Dinamik Menkul – İş Bankası (ISCTR) 4Ç23 Bilanço Analizi

Öneri : AL
Hedef Hisse Fiyatı : TL 39.00
Yükselme Potansiyeli : 40%

İş Bankası 4Ç23 konsolide olmayan finansallarında 20.2 milyar TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi 17.5 milyar TL idi. Bankanın net kar rakamı %1.6 ç/ç ve %14.1 y/y daralırken özsermaye karlılığı %33.0 olarak gerçekleşti. İş Bankası bu dönemde 3.5 milyar TL de serbest karşılık ayırarak toplam serbest karşılık tutarını 10 milyar TL seviyesine yükseltti. Beklenti üstü net kar, olumlu 2024 yönlendirmesi ve yüksek serbest karşılıkların hisse fiyatına olumlu etkisi beklenebilir.

İş Bankası için AL önerimizi koruyoruz, hedef fiyatımız ise 39.00 TL’dir. Bu dönemin öne çıkan hususları: i) %20.5 ç/ç TL kredi büyümesi (konut: %8.8, taşıt: -%2.7, genel amaçlı tüketici kredisi: %9.4 ve kredi kartı: %26.6), ii) toplamda bi- reysel segmentte %16.8 gerçekleşirken, TL ticari krediler de %23.8 ç/ç artış kaydetmiştir, iii) YP krediler ise USD bazında %0.8 ç/ç artmış, iv) net faiz marjı 200 baz puan daralırken, TÜFE’ye endeksli bonolar 27 baz puan, TL kredi/ mevduat faiz makası 18 baz puan ve swap giderleri 165 baz puan negatif katkı sağlamıştır, v) vadesiz mevduatın toplam içerisindeki payı 3.3 puan gerileyerek %38.5 olarak gerçekleşmiştir, vi) net takibe intikal 5.45 milyar TL ile önceki dö- nemlere göre artarken, Grup 2 kredilerin toplam içerisindeki payı 0.7 puan gerile- me ile %8.6’ya gerilemiş, bankanın takipteki kredileri için ayırdığı toplam karşılık oranı ise ~26 puan ç/ç gerileme ile %152 olurken, net kredi riski ise kur etkisi dahil %1.2 olarak gerçekleşmiştir, vi) faaliyet giderleri ve bankacılık hizmet gelirl- eri 2023’te sırası ile yıllık %112 ve %163 artmıştır. İş Bankası 1 yıl ileriye dönük tahminlerimize göre 0.73x F/DD ve 2.54x F/K çarpanları ile işlem görmektedir. Bankanın 2024’te %44.7 kar artışı ile %34.6 özsermaye karlılığı yakalamasını bekliyoruz. Yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için %14.4 ve %75.6) ve %21.6 SYR (Çekirdek SYR: %18.0) ve 10 milyar TL’lik serbest karşılık tutarı ile olası risklere karşı oldukça korunaklı olduğunu düşünüyoruz.

Bankanın 2024 yılı beklentileri. İş Bankası 2024 yılında %3.5 ekonomik büyüme ve %40-45 bandında enflasyon beklentisi doğrultusunda aşağıdaki şekilde olumlu olarak değerlendirilebilecek yönlendirmesini paylaştı. i)~%50 TL kredi büyümesi, ii) ~%4.0 net faiz marjı (yıllık 50 bps artış), iii) %100’ün üzerinde net ücret ve komisyon artışı, iv) Ortalama TÜFE artışı kadar faaliyuet gideri artışı (ortalama TÜFE %55 civarında), v) ~%2.0 takipteki kredi oranı, vi) ~150 baz puan kredi risk maliyeti ve, vii) %15’in üzerinde sermaye yeterlilik oranı. Bu beklen- tilerin ardından banka 2024 yılında %35’in üzerinde özsermaye karlılığı ön- görmektedir. Bizim 2024 yılı için beklentimiz ise %47 TL ve %3 YP kredi büyüme- si, 80 baz puan yıllık net faiz marjı artışı (TL kredi/mevduat faiz makasındaki toparlanma etkisi ile), aynı zamanda TÜFE’ye endeksli bonolarda uyguladığı farklı muhasebe nedeniyle bankanın sektöre kıyasla daha iyi bir marj yakala- bileceği, karşılık oranlarının önemli ölçüde korunacağı varsayımı altında %1.7 net kredi risk maliyeti ve sırası ile %90 ve %58 komisyon geliri ve faaliyet gideri artışı şeklindedir. Bu varsayımlar doğrultusunda 2024 yılında İş Bankası’nın %45 y/y artış ile 104.6 milyar TL net kar ve %34.6 özsermaye karlılığı elde etmesini bekli- yoruz.