Galata Menkul – Arçelik (ARCLK) 1Ç23 Bilanço Değerlendirmesi

Arçelik 2023/Q1’de, geçen yılın aynı çeyreğine(2022/Q1) göre; satış gelirlerini %41,6 ve FAVÖK rakamını %22,3 oranlarında artırırken, net kâr ise; aynı periyotta %7,8 oranında daraldı. Fiyatlandırma mekanizması, TL’deki değer kaybı ile inorganik gelir katkısının(uluslararası kur etkisi %24,6 oranında katkı sundu) etkisiyle yıllık bazda %42 civarında hasılat artışı yaşayan şirketin, yüksek operasyonel ve finansal giderler kaynaklı olarak zayıf net kâr rakamı oluştu. 973 Mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri ise; net kâr rakamını suni olarak destekledi.

Deprem Felaketi, Şirketin Operasyonel Sonuçlarını Etkiledi!

Şirketin, 2023/Q1 çeyreklik performansını incelediğimizde ise; satış gelirleri, Türkiye’de şubat ayında meydana gelen büyük deprem felaketi ve özellikle Avrupa’daki zayıf talebin etkileriyle sadece %1,8 oranında artarken, SMM oranının önceki çeyrekteki(2022/Q4) 70,97 seviyesinden 68,87’ye gerilemesiyle, brüt kâr artışı %9,1 düzeyinde gerçekleşti ve brüt kâr marjı da %29,0’dan %31,1 seviyesine yükseldi. Faaliyet giderlerindeki yüksek artış FAVÖK’ü baskılarken; FAVÖK rakamındaki çeyreklik artış sadece %2 düzeyinde oldu. 2023/Q1’de 448 Mn TL düzeyinde yer alan ve önceki çeyrekteki 432 Mn TL’lik rakama hayli yakın olan ertelenmiş vergi gelirleri, çeyreklik bazda net kârı desteklemesine karşın; faaliyet giderlerindeki artışların yanı sıra, net finansal giderlerdeki 344 Mn TL’lik artışla da; net kâr rakamı 1.074 Mn TL düzeyinde kaldı ve önceki çeyreğe göre % 58,1 oranında daralma gösterdi. Buna paralel olarak, net kâr marjı da; önceki çeyrekteki %6,5 düzeyinden %2,7 düzeyine hızla geriledi. Şirketin, 2023/Q1’deki satış gelirlerinin dağılımında; yurt dışı satışların payı, %62 seviyesine gerilerken; böylece son 11 çeyreğin en düşük yurt dışı satış payı ortaya çıkmış oldu. Bu durum; uluslararası pazarlarda, özellikle de Batı ve Doğu Avrupa’da talebin HIZLA baskı altında olmasından kaynaklandı. Net yabancı para pozisyonu açığı; 2.924 M TL artışla 3.387 Mn TL(-) oldu. Şirketin, özsermaye kârlılığı ise; 2022/Q4’de 12,7’den 19,6 seviyesine yükselmesi sonrasında, cari çeyrekte(2023/Q1) 18,4 düzeyine geriledi.

Geleceğe Dönük Beklentiler
Şirketin, 2023 yılı beklentileri incelendiğinde; Türkiye pazarında %45 ve uluslararası pazarda %6 civarında hasılat büyümesi hedefleyen şirket, konsolide olarak da TL bazında %45 civarında hasılat büyümesi öngörmekte. FAVÖK marjının %10 civarında olmasını bekleyen şirket, işletme sermayesi/satışlar rasyosunun %23 ile %25 aralığında yer almasını tahmin etmekte. Şirketin, 2023 yılı yatırım harcamaları beklentisi ise; 300 Milyon Avro(Euro) civarında.

Değerlendirme
Şirketin açıklamış olduğu, bilanço ve geleceğe yönelik beklentiler göz önünde bulundurulduğunda; önceki değerlendirmemizde 12 aylık periyot için 120,40 TL olarak belirttiğimiz hedef fiyatımızı 136,40 TL olarak revize etmekle birlikte, NÖTR tavsiyemizi koruyoruz.