

Öneri: Endekse Paralel Getiri
Hedef Fiyat(TL/hisse): 52,56
Potansiyel Getiri: %24
2Ç23 Finansal Sonuçları
Net satışları 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %37,1 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %58,9 düşüşle 5.2 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %27,3 düşüşle 13.5 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
FAVÖK’ü 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %17,8 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %14,2 düşüşle 1.4 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %3,4 düşüşle 3.2 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
FAVÖK marjı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 654 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 1.447 baz puan artışla %27,8 olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 587 baz puan artışla %23,8 seviyesinde gerçekleşmiştir.
Net karı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %26,09 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %3,6 artışla 1.3 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı % 3,0 düşüşle 2.4 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
Net borcu 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %47,9 artışla 9.6 milyar TL olmuştur.
Sonuç: Şirket, 2Ç23’de 5.214 mn TL satış geliri (kons: 5.590 mn TL/Gedik: 5.101 mn TL) 1.449 mn TL FAVÖK (kons: 1.238 mn TL/Gedik: 1.173 mn TL) ve 1.329 mn TL net kar (kons: 1.086 mn TL/Gedik: 1.020 mn TL) açıklamıştır. Şirketin satış gelirleri yıllık %59, çeyreklik %37 azalışla 5,2 milyar TL olurken, uluslararası gelirleri 2Ç22’deki 1.123 milyon TL’ye kıyasla 2Ç23’te 1.408 milyon TL olmuştur. FAVÖK’ü yıllık %14 düşüşle 1.449 milyon TL olmuştur. Şirketin operasyonları altında faaliyet gösteren enerji ticareti işinde benzer bir görünüm olmamakla birlikte FAVÖK marjı yıllık bazda 1.447bp, çeyreklik olarak 654bp’lık genişlemeyle %27,8 olarak gerçekleşmiştir. 2Ç22’de 89 milyon TL net finansal gelir yazan şirket, 2Ç23’te seçim sonrası TL’deki değer kaybıyla 712 milyon TL net finansal gelir (1Ç23: 32 mn TL net finansal gelir) elde etmiştir. Net kar yıllık bazda %4 hafif artışla 1.329 milyon TL olmuştur. Finansal gelirlerin de katkısıyla net kar beklentilerin üzerinde açıklanmıştır. TL bazında şirketin net borcu çeyreklik olarak %48 artış göstermiş olup, Net Borç/FAVÖK 1,5 ile yüksek seviyede olmadığı değerlendirilebilir. Şirketin net borç kompozisyonuna baktığımızda vadenin 1 yıl altına yakınsadığını ve USD cinsinden kredilerde yoğunlaşma olduğunu söyleyebiliriz. Elektrik fiyatları bir süredir düşüş eğilimindeyken, şirketin net finansal gelirlerinde artış görmekteyiz. Önümüzdeki dönemde daha olumlu sonuçlar görmek için yurtiçi elektrik fiyatlarında artış ile birlikte uluslararası taraftan gelirlerin yükseliş kaydetmesi gerekmektedir. Hisse 2023 yılı beklentilerine göre 5,8x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.