Gedik Yatırım – Otokar Otomotiv (OTKAR) 2Ç23 Bilanço Analizi

Öneri: Endekse Paralel Getiri
Hedef Fiyat(TL/hisse): 224,00
Potansiyel Getiri: %-21

Net satışları 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %52,4 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %63,9 artışla 3.9 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %75,3 artışla 6.4 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Faiz, vergi ve amortisman öncesi zararı 1. çeyrekte 114.4 milyon TL olurken, 2. çeyrekte 435 milyon TL FAVÖK elde etmiştir.

FAVÖK marjı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 1.577 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 460 baz puan düşüşle %11,3 olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 1.042 baz puan düşüşle %5,0 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net zararı 1. çeyrekte 514.8 milyon TL olurken, 2. çeyrekte 280.6 milyon TL net karı bulunmaktadır. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %18,0 düşüşle net karı 280.6 milyon TL olmuştur. 2022 yılının ilk 6 ayında net karı 542.8 milyon TL olurken, 2023 yılının ilk 6 ayında net zararı 234.2 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net borcu 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %20,4 artışla 7.7 milyar TL olmuştur.

Sonuç: Şirket, 2Ç23’de 3.864 mn TL satış geliri (kons: 3.450 mn TL-Gedik: 2.875 mn TL), 435 mn TL FAVÖK (kons: 416 mn TL-Gedik: 403 mn TL) ve 281 mn TL net kar (kons: 302 mn TL-Gedik: 302 mn TL) açıklamıştır. Rakamlar özellikle savunma segmentindeki ek teslimatlar, normalize maliyet tabanı sonrası 1Ç23’ten daha olumlu olup, genel olarak beklentilere paraleldir. Satış gelirleri yıllık %63,9 yükselişle (çeyreklik: +%52,4) 3,86 milyar TL gelerek, 3,45 milyar TL olan beklentilerin üzerine çıkmıştır. Artan stoklar nedeniyle net borç yıllık %160 çeyreklik %20 artamaya devam ederken, yıl boyunca teslimatlar ve ek nakit akışı ile normalleşmesi beklenmektedir. Yolcu aracı gelirleri desteğiyle şirketin bakiye siparişleri çeyreklik %44 artışla 4,76 milyar TL olmuştur (1Ç23’te +%50). Daha fazla zırhlı araç ve yolcu araç sözleşmesiyle bakiye siparişlerin yükseleceğini düşünüyoruz. Açıklanan zayıf finansal sonuçların şirketin güçlü, sürdürülebilir operasyonel görünümünü yansıttığını düşünmüyoruz. Otokar bir müteahhitlik firması olduğundan, üçer aylık sonuçlarında dalgalanma eğilimi bulunmaktadır. Hisse 2023 yılı beklentilerine göre 14,5x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir.

Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı negatif olarak değerlendiriyoruz.