Gedik Yatırım – Panelsan (PNLSN) 2Ç23 Bilanço Analizi

2Ç23 Finansal Sonuçları
Net satışları 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %22,5 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %91,9 artışla 550.9 milyon TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %114,8 artışla 1 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK’ü 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %16,0 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %134,9 artışla 103.7 milyon TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %168,4 artışla 193.1 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 104 baz puan düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 345 baz puan artışla %18,8 olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 385 baz puan artışla %19,3 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %1,44 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %100,4 artışla 82.2 milyon TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı %133,9 artışla 165.5 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net nakdi 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %7,8 düşüşle 413 milyon TL olmuştur.

Sonuç: Şirket, 2Ç23’te 551 mn TL satış geliri (yıllık: +%92; çeyreklik: +%22,5), 104 mn TL FAVÖK (yıllık: +%135; çeyreklik: +%16) ve 82 mn TL net kar (yıllık: +%100; çeyreklik: -%1,4) açıklamıştır. Şirketin konsensüs beklentisi bulunmamaktadır. Satış gelirleri yıllık %91,9 ve FAVÖK %134,9 artış göstermiş olup, finansal sonuçlar güçlüdür. FAVÖK marjı çeyreklik bazda 104bp daralırken, yıllık 345bp’lık yükseliş kaydetmiştir. Yüksek stoklar ve daha düşük borç ödeme süresiyle net nakit çeyreklik olarak yatay kalmıştır (yıllık: +%104). Şirket deprem nedeniyle yeniden yapılandırmayla talep artışı sonrası tam kapasite ile çalışmış olup, mevsimsellik kaynaklı 3Ç23 finansallarının daha güçlü açıklanacağını düşünüyoruz. Depremin ardından, artan panel ve konteyner ev ihtiyacı nedeniyle şirket her zamankinden daha yoğun bir döngüde 24 saat üretim gerçekleştirmektedir. Ürünler inşaat sektöründe de kullanıldığı için bu durumun 2024 yılı gibi bu yıl da değişmesi pek olası görünmemektedir. Şirket 2023 yılı için 2 milyar TL’nin üzerinde satış geliri beklemekte olup, para birimindeki son oynaklık göz önüne alındığında bu tahminin ihtiyatlı olduğu söylenebilir. Ayrıca FAVÖK marjında 200bp’lık genişleme öngörülmektedir. Bu beklentilere göre hisse 9,3x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir.

Finansal sonuçları nötr olarak değerlendiriyoruz.