Gedik Yatırım – Tab Gıda (TABGD) Toplantı Notu / 29.02.2024

Yeni halka arz edilen, Türkiye’nin en büyük hızlı servis restoran zinciri

Genel Bakış: 1994 yılında kurulan Türkiye’nin en büyük servis restoran zinciri olan TAB Gıda, 2023 yılında Borsa İstanbul’da işlem görmeye başlamıştır. Grup, Burger King, Popeyes, Sbarro, Subway ve Arby’s markalarına ait restoranların yanı sıra 2 yerli marka, Usta Dönerci ve Usta Pideci’nin de sahibidir. Böylelikle şirket oldukça çeşitli ve farklı gıda ürünleriyle neredeyse tüm hızlı servis restoran zinciri segmentlerinde yer almaktadır. Bu çoklu marka ve segment stratejisi şirketin maliyetlerini en aza indirmesine olanak tanımakta ve alışveriş merkezlerinde doğru lokasyonda konumlanmasını sağlamaktadır. 2023 yılında şirketin franchise restoranlarıyla birlikte toplam mağaza sayısı 1.615 ve teslimat kapasitesi %75’dir. Restoranların %43’ü franchise olup, strateji olarak önümüzdeki dönemde franchise restoran sayısının artmasını bekliyoruz.

Büyüme Görünümü, Bilanço ve Genel Operasyonel Görünüm: Türkiye’de bir Deloitte araştırmasına göre sektörün 2022 – 2026 yılları arasında %29,2 birleşik büyüme sağlaması beklenmekte olup, enflasyonun beklentilerin üzerinde seyrettiği düşünüldüğünde bu tahminin muhafazakar olduğunu söyleyebiliriz. Bu bağlamda şirketin karlılığını artırmaya yönelik 3 temel stratejisi bulunmaktadır. İlki satınalma gücünden faydalanmak için yeni stratejik açılımlar yoluyla yeni kapasite yaratmaktır. İkincisi yeni müşterileri fiziksel olarak restoranlara çekebilmektir. Üçüncüsü ise gelişen müşteri ihtiyaçlarını tahmin etmek, dinamik fiyatlandırma avantajlarından yararlanmak ve artan gelir akışları için ürün portföyünü çeşitlendirmek için veri odaklı stratejiler kullanmaktır. Tüm bunların yanında ana stratejinin bir parçası olmasa da, ev dışı yemek fiyatlarında son 12 ayda yaşanan ciddi artış sonrası daha uygun fiyatlı markaları tercih eden müşterilerin TAB Gıda gibi şirketlere yönelmesine ve kısa vadede hissenin ilave bir ivme kazanmasına neden olabilir. 2024 yılı için şirket %80 civarında satış geliri büyümesi beklemektedir. %21 FAVÖK marjı (UFRS16 ve 2023 yıl sonu beklentisiyle aynı seviyede) %80 civarında FAVÖK büyümesine işaret etmektedir. Halka arzın ardından, 9A23 itibariyle 2,9 milyar TL olan net borç pozisyonun, 2 milyar TL net nakit pozisyonuna dönmesini bekliyor ve bu durumun sürdürülmemesi için yapısal bir neden göremiyoruz. Öte yandan, ürün tedariğinin çoğu güçlü bir tedarik zinciri oluşturan grup şirketleri aracılığıyla yapılmaktadır. Bu şirketler kendi segmentlerinde ön plana çıkan şirketlerdir. Patates üreticisi ve işleyicisi AtaKey, Borsa İstanbul’da işlem görmekte olup, 8 milyar TL’nin üzerinde piyasa değerine sahiptir. Ancak TAB Gıda’nın maalesef bu girişimlerde herhangi bir payı bulunmamaktadır.

Değerleme Çarpanları ve Hisse Performansı: Özetle şirketin mevcut nakdiyle mali yapısının olumlu olduğunu, pazar payını arttırabilecek koşullarda faaliyet gösterdiğini düşünüyoruz. Hisse 2024 yılı beklentilerine göre 5,1x FD/FAVÖK ile işlem görmekte olup, enflasyondan korunma ve sağladığı büyüme potansiyeli göz önüne alındığında bu çarpanın cazip olduğu kanaatindeyiz. Hisse halka arz edildiği Ekim 2023’ten bu yana endeksin %23 altında performans sergilemiştir.