Gedik Yatırım – Tofaş Türk Otomobil (TOASO) 2Ç23 Bilanço Analizi

Net satışları 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %24,7 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %51,6 artışla 23.4 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %61,6 artışla 42.1 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK’ü 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %52,3 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %69,8 artışla 4.4 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %67,9 artışla 7.2 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 339 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 201 baz puan artışla %18,7 olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 64 baz puan artışla %17,2 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %102,98 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %163,2 artışla 4.9 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı %145,3 artışla 7.4 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net nakdi 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %18,3 artışla 9.1 milyar TL olmuştur.

Sonuç: Şirket, 2Ç23’de 23.366 mn TL satış geliri (kons: 22.547 mn TL-Gedik: 22.582 mn TL), 4.367 mn TL FAVÖK (kons: 3.720 mn TL-Gedik: 3.780 mn TL) ve 4.939 mn TL net kar (kons: 3.578 mn TL-Gedik: 3.706 mn TL) açıklamıştır. Yurtiçi satış gelirleri yıllık %126 artışla 18,5 milyar TL olmuştur. ODD verilerine göre, 2Ç23’te şirketin yurtiçi hafif araç satış hacmi yıllık %32 artış kaydederek 53 bin adet olurken, iç pazar %55 genişlemiştir. Şirketin iç pazarda otomobil ve hafif ticari araç satış adetleri sırasıyla %30 ve %37 artışla 37 bin ile 16 bin adet olmuştur. İhracat gelirleri yıllık %37 azalışla 4,5 milyar TL olmuştur. Şirketin otomobil, hafif ticari araç ve toplam ihracat adeti sırasıyla %16, %81 ve %54 azalış kaydederek 11 bin adet, 3 bin adet ve 14 bin adet olarak gerçekleşmiştir. Düşüşün ana nedeni, ana şirket Stellantis ile imzalanan anlaşmadan kaynaklanan Doblo ihracatının durdurulmasıdır. Böylelikle 2Ç23’te toplam satış hacmi yıllık %5 düşüşle 67 bin adet olurken, ihracat hacimlerinin toplam içerisindeki payı ise %43’ten %21’e gerilemiştir. İhracat gelirlerinin toplam içerisindeki payı ise %46’dan %19’a düşmüştür. Fiyatlama ve kurdaki artış sonrası FAVÖK yükseliş kaydetmiştir. Bu çeyrekte yazılan 642 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri net kara katkı sağlamıştır. Şirket 2023 yılına ilişkin beklentilerini revize etmiştir. Yurtiçi hafif araç pazarı 975-1.025 bin adet (önceki: 875-925 bin adet) (yıllık: +%24-%31), Tofaş yurtiçi pazar satışları 190-200 bin adet (önceki: 175-190 bin adet) (yıllık: +%27-34), ihracat adetleri 70- 80 bin adet (önceki: aynı) (yıllık: -%34-%42, toplam satış adetleri 260-280 bin adet (önceki: 245-270 bin adet) (yıllık: -%4-%3), yatırım harcamalarının 125 milyon euro (önceki: aynı) (2022G: 46 mn euro) ve vergi öncesi net kar marjı >%14 (önceki: >%12) (2022G: >%10) olarak öngörülmektedir. Finansallar beklentilerin üzerindedir. Hisse 2023 yılı beklentilerine göre 9,5x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir.

Finansal sonuçları sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz.