Gedik Yatırım – Türk Telekomünikasyon (TTKOM) 2Ç23 Bilanço Analizi

Öneri : Endekse Paralel Getiri
Hedef Fiyat(TL/hisse) : 26,00
Potansiyel Getiri : %24

2Ç23 Finansal Sonuçları

Net satışları 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %17,7 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %67,2 artışla 17.9 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %64,3 artışla 33.2 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK’ü 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %31,6 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %44,9 artışla 6 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %31,2 artışla 10.5 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 352 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 512 baz puan düşüşle %33,2 olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 797 baz puan düşüşle %31,6 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 1. çeyrekte 645.4 milyon TL olurken, 2. çeyrekte 600.7 milyon TL net zararı bulunmaktadır. Geçen yılın aynı çeyreğinde 1.4 milyar TL net kar açıklamıştır. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net kar %97,7 düşüşle 44.7 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net borcu 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %22,9 artışla 44.5 milyar TL olmuştur.

Sonuç: Şirket, 2Ç23’de 17.947 mn TL satış geliri (kons: 17.172 mn TL/Gedik: 17.476 mn TL) 6.036 mn TL düzeltilmiş FAVÖK (kons: 5.441 mn TL/Gedik: 5.441 mn TL) ve 601 mn TL net zarar (kons: -1.239 mn TL/Gedik: -1.226 mn TL) açıklamıştır. 2Ç23’te operasyonel görünüm beklentilerin hafif üzerinde açıklanmış, kaldıraçsız serbest nakit akışı yıllık %50 büyümeyle 2,0 milyar TL (1Ç23: 2,0 milyar TL nakit çıkışı ve 2Ç22: 1,5 milyar TL nakit girişi) olmuştur. 1Y22 sonu itibariyle, zayıf operasyonel sonuçların yanı sıra deprem nedeniyle tek seferlik nakit çıkışları Ara22’ye kıyasla borçluluk oranının yükselmesine neden olmuştur. Hatırlanacağı üzere, telekom operatörleri, aboneleri ile uzun vadeli sözleşmeler yaptığı ve tarifelerini artıramadığı için enflasyonist makroekonomik ortamdan olumsuz etkilenmişlerdir. Sonuç olarak, yüksek enflasyon seviyeleri göz önüne alındığında, karlılık artışının sınırlı kaldığını görüyoruz. İlaveten, nispeten yüksek personel giderlerine (yıllık bazda +%117) ek olarak, ağ&teknoloji gibi döviz bazlı maliyetler (yüksek enerji fiyatları ve döviz kurları nedeniyle yıllık +%63) karlılık üzerinde baskı oluşturmaya devam etmiştir. Abone tarafında, mobil segmentten genellikle daha karlı olan geniş bant kanalında 144 bin yeni abone kazanımı olmuştur. Önümüzdeki çeyreklerde fiyat yansıtmaları daha iyi yönetilirse, daha güçlü operasyonel marjlar görülebilir. Zayıf operasyonel görünüm ve TL’deki değer kaybı sonrası şirketin net borcu 44,5 milyar TL’ye (düzeltilmiş net borç: yaklaşık 35,4 milyar TL; 1,7x Net Borç/FAVÖK-düzeltilmiş) yükselmiştir. Şirket 2023 yılı beklentilerini revize etmiştir. Konsolide gelirlerin yıllık %67-70 (önceki: %52-55 büyümesi) (2022: yıllık +%40), FAVÖK’ün 25-27 milyar TL (önceki: 23-25 milyar TL) (2022: 19,1 milyar TL) olması ve 19-21 milyar TL (önceki: 17-19 milyar TL) (2022: 14 milyar TL; 2021: 8,8 milyar TL) yatırım harcaması beklenmektedir. Hisse 2023 yılı beklentilerine göre 4,4x ve 2024 yılı beklentilerine göre 3,2x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz.