İntegral Yatırım – Pegasus Hava Taşımacılığı (PGSUS) 3Ç23 Bilanço Analizi
- Özet -Hedef Fiyat: 1.280 TL
Pegasus / PGSUS – 3Ç23 BİLANÇO ANALİZ
Pegasus Hava Taşımacılığı (PGSUS), 3Ç23 döneminde 7.719 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi net karın 6.974 milyon TL açıklanması yönündeydi. Net kar marjı 3Ç23 döneminde %27,50 seviyesinde gerçekleşmiştir. Pegasus’un piyasa beklentisinden pozitif ayrışan karlılığında güçlü hasılat büyümesi, etkin yönetilen maliyet tarafı etkili olduğu görülmektedir. Finansman gideri ise net karı törpüleyen etkenler arasındadır.
Ciro yıllık bazda %57 arttı…
Pegasus’un satışları 2023 yılının üçüncü çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre %57 artarak 28.072 milyon TL’ye ulaştı. Şirketin cirosu 3Ç23 döneminde bir önceki çeyreğe kıyasla %85 artış gösterdi. Şirket bu dönemde etkin maliyet yönetimi üzerine kurgulanmış Doluluk Oranı ve Yan Gelir artışı odaklı ana stratejisini yeniden uygulamaya başladı. İç piyasada uygulanan tavan fiyat uygulaması ile ağırlık yurtdışı uçuşlara verildi. Toplam misafir sayısı 3Ç23’de %14, 9A23’de %20 arttı. Dış hat misafir sayısı ise 3Ç23’de %18, 9A23’de %28 büyüme gösterdi ve 9A19 seviyesinin %35 üzerinde gerçekleşti. COVID sonrası 3Ç22’de birim gelirler çok kuvvetli seyretmiş olduğundan 3Ç23 için yıllık kıyaslamada yüksek baz etkisi söz konusudur. RASK-CASK farkı 3Ç23’de 1.91 Euro cent, 9A23’de 1.09 Euro cent olarak (tarihi 9A ortalamasının %82 üzerinde) kaydedildi. Şirketin brüt kar marjı yıllık bazda azalış göstererek %38,34 seviyesinde gerçekleşti. Toplam maliyetler 3Ç23’de yıllık %5, 9A23’de yıllık %24 yükseliş gösterdi. Yakıt giderleri 3Ç23’de %12, 9A23’de %1 gerileme gösterirken personel maliyetlerinde 3Ç23’de yıllık %9, 9A23’de %38 artış kaydedildi.
Artan FAVÖK ve Azalan FAVÖK Marjı…
Şirket 3Ç23 döneminde 12.055 Milyon TL FAVÖK elde ederek geçen yılın aynı çeyreğine kıyasla %47 daha fazla FAVÖK elde etti. Beklenti şirketin 11.853 milyon TL elde etmesi yönündeydi. Şirketin FAVÖK marjı 3Ç23 döneminde yıllık bazda 3 puan azalış, çeyreklik bazda ise 11,5 puan artarak %42,95 seviyesinde gerçekleşti. Artan FAVÖK’de hem çeyreklik hem de yıllık bazda iyileşen brüt karlılık etkili oldu.
HEDGE STRATEJİSİ
Şirket kurdaki dalgalanmalardan kaynaklanan belirsizlik aktif olarak yönetilmektedir. ABD$ bazında satılan ancak TL, Euro ve GBP bazında tahsil edilebilen dış hat bilet gelirleri günlük olarak ABD$’ına çevrilmektedir. Kur pozisyonuna göre TL tahsil edilen iç hat biletlerinin de %25’e kadar olan kısmı ile ABD$ alınabilmektedir. Şirketin net borç pozisyonu 65.167 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Özkaynakları ise %32 artış göstererek 35.480 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin net borç / FAVÖK rasyosu 2,92 olarak gerçekleşmiştir. Borç çevirme rasyolarında şimdilik bir sorun görünmüyor.
2023 Yılsonu Hedefleri… Şirket 2023 yılı sonuna dair paylaştığı beklentiler; AKK’de 2023 toplamında yaklaşık %20 artış öngörüsü korunmakta. Mevcut birim gelir ve jet yakıtı fiyatı öngörüleri ışığında 2023 yıl sonunda RASK-CASK farkının 2019 yılsonu ile 2022 yılsonu seviyelerinin arasında gerçekleşmesi beklenmektedir. 2023 için «yakıt hariç CASK parametresinin daha önce paylaşılan 2022’ye göre orta-yüksek tek haneli artış öngörü aralığının alt sınırına yakın gerçekleşeceği tahmin edilmektedir. FAVÖK marjının 2023 yılını %30-%32 seviyelerinde kapatması beklenmektedir.
Değerlendirme… Pegasus’un 3Ç23 net karının piyasa beklentisinin üstünde olmasını olumlu karşılıyoruz. Özellikle etkin maliyet yönetimi ile artış gösteren karlılık rakamları ve marjlar olumlu görünmekte. Özellikle yurtdışı tarafa ağırlık verilmesi bilançoya oldukça pozitif katkı sağlamış görünmekte. 4. Çeyrek dönemine ilişkin datalara baktığımızda bir önceki yılın aynı dönemine göre yüksek seyir devam etmekte. PGSUS için İNA modelimize göre 12 aylık hedef fiyatımızı 1280 TL olarak sürdürmeye devam ediyoruz.