Şeker Yatırım – Aksa Enerji (AKSEN) 1Ç23 Bilanço Analizi

AL
Hedef Fiyat: TRY 42.60
Önceki Hedef Fiyat: 54.50 TL
Getiri Potansiyeli: %54

Aksa Enerji’nin net kar rakamı 1Ç23’de yıllık bazda %10 düşüşle 1.054mn TL seviyesinde gerçekleşti – Şirket’in açıklamış olduğu net kar rakamı beklentimiz olan 752mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 827mn TL net kar rakamının üstünde geldi. Operasyonel tarafta net satış gelirleri ve FAVÖK rakamının beklentilerin üstünde gelmesi net kar rakamının bekletilerden iyi gelmesinde en büyük etken oldu. Şirket’in net satış gelirleri diğer dönemlere göre sınırlı bir artış gösterirken yıllık bazda %41 artışla 8.294mn TL seviyesinde geldi. Net satış gelirleri bekletimizin %4 ve piyasa ortalama beklentisinin de %6 üstünde geldi (Şeker: 7.954mn TL – Piyasa: 7.793mn TL). Şirket’in toplam elektrik satış hacmi 1Ç23’de yıllık bazda %55 düşüşle 2.252 Gwh seviyesinde gerçekleşti. Spot elektrik fiyatları ilk çeyrekte %42 düşüş (2.126 TL/Mws) gösterdi. Ancak Şirket, düşen enerji fiyatlarına rağmen, döviz bazında garantili satış yapan yurt dışı santrallerin katkısı ile satış gelirlerini artırmayı başardı. Şirket’in yurtiçi satış gelirleri 1Ç23’de yıllık bazda %39 artışla 6.991mn TL seviyesinde gerçekleşirken, yurtdışı santrallerinin toplam satış gelirleri Özbekistan yatırımlarının da katkısıyla yıllık bazda %50 yükselişle 1.303mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK net satış gelirlerindeki artışa paralel yıllık bazda %8 sınırlı artışla 1.763mn TL seviyesinde (Şeker: 1.305mn TL – Piyasa: 1.322mnTL) gerçekleşti. Artan satış maliyetleri sonrası 1Ç22’de %27,8 olan FAVÖK marjı 1Ç23’de %21,3 seviyesine geriledi. Öte yandan yurtiçi operasyonların FAVÖK rakamı 1Ç23’de yıllık bazda %4 düşüşle 872mn TL (1Ç22:911mn TL) seviyesinde gerçekleşirken, yurtdışı operasyanların FAVÖK rakamı ise 1Ç23’de %34 artışla 799mn TL seviyesinde (1Ç22: 596mn TL) gerçekleşti. Şirket’in 1Ç22’de 311mn TL olan finansman gelirleri 1Ç23’de 31,5mn TL seviyesine gerilemesi net kar rakamını negatif etkiledi. Ancak öte yandan Şirket 1Ç23’de 53mn TL net esas faaliyetlerden gelir (1Ç22’de 55mn TL net esas faaliyetlerinden diğer gidere karşılık) kaydetti. Şirket’in net finansal borcu 1Ç23’de 6,5 milyar TL seviyesinde (YS22: 7,67 milyar TL) gerçekleşirken, net finansal borç/FAVÖK oranı ise 1Ç23’de 1,0x (YS22: 1,20x) seviyesinde gerçekleşti.

Şirket 2023 yılı beklentilerini açıkladı – Şirket 2023 yılında net satış gelirlerinin 27.714mn TL (2022: 45.638mn TL) ve FAVÖK rakamının ise 7.788mn TL (2022: 6.559mn TL) seviyesinde gerçekleşmesinin beklendiğini açıkladı. Şirket ayrıca 2023 yılında yatırım harcamalarının ise 3.095mn TL (2022: 1.987mn TL) seviyesinde gerçekleşmesinin hedeflendiğini belirtti.

Şirket’in 2023 beklentileri sonrası şirket ile ilgli tahminlerimizi revize ederken, daha önce 54,50 TL seviyesinde bulunan hedef pay fiyatımızı 42,60 TL seviyesine revize ediyoruz. Hedef pay başına fiyatımız cari pay fiyatına göre %54 prim potansiyeli taşıması nedeniyle Şirket ile ilgili AL önerimizi sürdürüyoruz.