Şeker Yatırım – Coca-Cola İçecek (CCOLA) 2Ç23 Bilanço Analizi

Öneri : AL
Hedef Fiyat: 438.10 TL
Yükseliş potansiyeli: %27,7

Beklentilerin üzerinde net kar…

Coc a Cola İç ec ek 2Ç23’de konsolide 2.388mn TL net kar aç ıklamıştır (2Ç22: 1.233mn TL net kar) (RT Piyasa Ort. beklentisi: 2.051mn TL net kar, Şeker Y.: 2.231mn TL net kar). Hem Türkiye hem de yurtdışı operasyonlardaki ünite kasa başına gelirlerin artması & sıkı faaliyet giderleri yönetiminin faaliyet karlılığını desteklemesi ve esas faaliyetlerden elde edilen kur farkı gelirlerinin desteğiyle Şirket, 2Ç23’te yıllık %94 artışla 2.388mn TL net kar açıklamıştır. Borçlanmalardan kaynaklanan kur farkı giderlerindeki artış & faiz giderlerindeki yükseliş nedeniyle net finansman giderlerinin artması (2Ç23: -2.902mn TL, 2Ç22: -885.6mn TL) ve yüksek ertelenmiş vergi giderleri (2Ç23: 854.2mn TL, 2Ç22: 195.4mn TL) ise 2Ç23’te net karı baskılayan unsurlar olmuştur.

CCİ’in konsolide satış hacmi 2Ç23’te yıllık %8,9 düşüşle 448mn ünite kasa olarak gerçekleşmiştir. Şirket ’in gazlı içecekler kategorisinde 2Ç23’te konsolide yıllık %9,0 daralma meydana gelmiş; kuvvetli seyreden enerji ve buzlu çay kategorisinin desteğiyle gazsız içecekler kategorisinde geçen yılın aynı dönemine göre hacim büyümesi yatay seyretmiştir. Su kategorisinde ise geçen senenin yüksek baz etkisiyle yıllık %15,2’lik daralma kaydetmiştir. CCI’ın TR satış hac mi depremin olumsuz etkilerinin 2Ç23’te de devam etmesi ve geçen yıllar a göre daha düşük hava sıcaklıkları sebebiyle yıllık %9,4 daralma göstererek 116mn ünite kasaya gerilemiştir. Küçük paketlerin toplam paketlerin içerisindeki payı ise 2Ç23 itibariyle 80 baz puan artış göstererek %26,3’ye ulaşmıştır. Şirket’in uluslararası operasyonları ise 2Ç23’te yıllık %8,6’lık daralma kaydederek 282mn ünite kasa olarak gerçeklemiştir. 2Ç23’te tüketim vergilerindeki artış, makroekonomik zorluklar ve bu sebeplerden dolayı Şirket’in planlandığından daha yüksek yapılan fiyat artışlarından ötürü CCI’ın Pakistan operasyonu yıllık %27,5’lik daralma kaydetmiştir. Özbekistan operasyonu ise yıllık %25,3 büyüme kaydetmiştir. Kazakistan operasyonu ise yıllık 2Ç23’te %2,9’luk hacim büyümesi kaydetmiştir.

Şirket’in 2Ç23’te konsolide net satış gelirleri yıllık %58,4’lük artışla 23.273mn TL’ye yükselirken (Piyasa: 23.887mn TL; Şeker Y.: 23.855mn TL), konsolide FAVÖK rakamı 2Ç23’te 5.012mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir (Piyasa: 4.764mn TL; Şeker Y.: 4.798mn TL). Net satış gelirlerindeki artış; başarılı fiyatlandırma stratejisi, ünite kasa başına net satış gelirindeki artış, dağıtım kanallarındaki iyileşme ve uluslararası operasyonlardaki kur çevrim farkının olumlu etkisinden kaynaklanmaktadır. Şirket’in brüt kar marjı, TR satış hacmindeki daralma, zayıf TL ve maliyet baskılarına rağmen uluslararası operasyonlarındaki erken fiyat artışları ve başarılı maliyet yönetimi sayesinde yıllık 3.2 yp yükseliş göstererek 2Ç22’deki %31,7’den 2Ç23’te %34,9’a yükselmiştir. CCİ’in 2Ç23’te konsolide FAVÖK rakamı ise %77,1’lik yükselişle 5.012mn TL’ye ulaşmıştır. Konsolide FAVÖK marjı ise artan Anadolu Etap İçecek’in olumlu katkısı & sıkı maliyet yönetiminin olumlu etkisiyle güçlü seyreden FVÖK karı sayesinde 2Ç23’te yıllık 2.2 yp yükselerek %21,5 olarak gerçekleşmiştir.

Şirket’in konsolide net borcu 2Ç23 sonunda 518mn USD olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in Net Borç/FAVÖK oranı ise 2Ç23 sonunda 0,75x olarak gerçekleşmiştir.

2023 Beklentileri – CCI, 2023 beklentilerinde değişikliğe gitmemiştir. Şirket; 2023’te konsolide satış hacminde orta ile yüksek tek haneli büyüme, TR’de 2022’ye paralel ile orta tek hane arasında büyüme ve uluslararası operasyonlarda yüksek tek haneli ile düşük çift haneli arasında büyüme beklemektedir. CCI 2023’te yüksek 40’lı düşük 50’li yüzdelerde kur etkisinden arındırılmış net satış geliri büyümesi beklemekte olup FVÖK marjının 2022’ye paralel ile hafif artış aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket’in yatırım harcamaları/satışlar oranı beklentisi yüksek tek haneli yüzdelerdedir. CCI, düşük tek haneli işletme sermayesi/net satışlar oranı beklerken yatırım harcamalarındaki artışa rağmen SNA’sında TL bazında mutlak artış öngörmektedir.

Açıklanan 2Ç23 sonuçlarının kısa vadede işlem gören Şirket payları için etkisinin pozitif olacağını düşünüyoruz. 2Ç23 sonuçları sonrasında tahminlerimizi güncelleyerek CCİ için 12-aylık hedef pay fiyatımızı 395.69 TL’den 438.10 TL’ye yükseltiyor ve AL önerimizi koruyoruz. Cari pay fiyatı 343.10 TL olan CCİ, hedef pay fiyatımıza göre %27,7 prim potansiyeli taşımaktadır. Şirket, 2023T 7.91x F/K çarpanı ve 5.44x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir.