Şeker Yatırım – Doğuş Otomotiv (DOAS) 3Ç23 Bilanço Analizi

Öneri : “AL”
Hedef Fiyat: 375.90 TL
Getiri Potansiyeli: 31.8%

Beklentilerin üzerinde net kar…
Doğuş Otomotiv 2023 yılının üç ünc ü ç eyreğinde piyasa ortalama beklentisi olan 5.180mn TL ve bizim beklentimiz olan 5.102mn TL net kar rakamının üzerinde, yıllık %129,4’lük yükselişle 6.189mn TL net kar aç ıklamıştır (3Ç22: 2.698mn TL net kar). Bu dönemde yüksek faaliyet karlılığı, başarılı fiyatlama stratejisi, yatırım faaliyetlerinde elde edilen gelirler ve iştiraklerden özkaynak değerleme yöntemiyle yazılan 920mn TL’lik karın olumlu etkisiyle bu çeyrekte yıllık bazda %129,4’lük artışla güçlü net kar rakamı açıklamıştır.

Şirket’in 3Ç23’te toptan araç satışlarında yıllık %92,3’lük yükseliş meydana gelmiştir (3Ç22: 23.736 adet, 3Ç23: 45.648 adet). İyileşen tedarik koşulları sayesinde araç bulunurluğunun artması ve otomotiv sektöründeki güçlü talep etkisiyle yükselen satış adetleri, Şirket’in bu çeyrekteki toptan satış performansına olumlu yönde katkı sağlamıştır. Skoda markası altında yapılan binek araç satışları ise yıllık %138,1 oranında artarak 7.693 adet olarak gerçekleşmiştir (3Ç22: 3.231 adet). Eylül 2023’te Doğuş Otomotiv’in pazar payı yıllık 0.1 yp düşüş göstererek %13,9 olarak gerçekleşmiştir. EUR/TL paritesindeki yükselişlerin araç satış fiyatlarını desteklemesi, model mixinin olumlu etkisi ve devam eden güçlü iç pazar performansıyla Doğuş Otomotiv 3Ç23’te toptan araç satışlarındaki yükselişin de etkisiyle; piyasa beklentisi olan 35.530mn TL’ye & bizim beklentimiz olan 35.929mn TL’ye paralel bir sonuçla yıllık %204,1’lik yükselişle 36.055mn TL net satış rakamı (3Ç22: 11.858mn TL) açıklamıştır.

Doğuş Otomotiv’in 3Ç23’te elde etmiş olduğu %22,8’lik brüt kar marjı y ıllık 0.8 yp düşüş göstermiştir. Araç satış performansının güçlü olması ve EUR/TL paritesindeki yükselişlerin satış gelirlerini desteklemesi sayesinde Şirket’in brüt kar rakamı yıllık bazda %193 artış göstermiştir (3Ç22: 2.800mn TL, 3Ç23: 7.076mn TL). Bu gelişmelere bağlı olarak Şirket 3Ç23’te, 3Ç22’deki %19,4 (2.378mn TL) olan FAVÖK marjının 0.2 yp üzerinde, %19,6 FAV ÖK marjı ve 7.227mn TL FAV ÖK açıklamıştır (Şeker: 7.116mn TL, Piyasa Ort.: 6.982mn TL).

2023 Beklentileri: Şirket, 2023 yılı için yurtiçi perakende pazarının 1.2mn adet (binek + hafif ticari + ağır ticari) (Önceki: 1mn adet) bandında olmasını beklerken Doğuş Otomotiv markalı araç satışının ise +120.000 adet (Skoda hariç) (Önceki: +110.000 adet) seviyesinde olmasını beklemektedir. Şirket’in 2023 yılı yatırım harcaması hedefi ise 1.700mn TL (Önceki: 2.300mn TL) seviyesindedir.

Ek olarak; Doğuş Otomotiv Y önetim Kurulu, 1 TL nominal değerli paya, brüt 5,6818 TL (net 5,1136 TL) nakit temettü dağıtılmasının ve teklif edilen kar payı kullanım tarihinin 24 Kasım 2023 olarak belirlenmesinin Genel Kurul’a teklifine karar vermişti. En son kapanış tarihi olan 09 Kasım 2023 tarihli kapanış fiyatına göre pay başına ödenecek nakit kar payı tutarı brüt %1,99 temettü verimliliğine işaret etmektedir.

Doğuş Otomotiv iç in 3Ç23 sonuç larının ardından “AL” önerimizi ve hedef fiyatımız 375.90 TL’y i koruyoruz. Beklentiler in üzerinde gerçekleşen net kar rakamının Şirket payları üzerinde etkisinin kısa vadede pozitif olacağını düşünüyoruz. İlerleyen dönemlerde Şirket’in iştiraklerinden elde edeceği gelir katkısının pozitif anlamda sürmesini tahmin ediyor, TÜVTÜRK gelirlerinin de Şirket’in satış performansını destekleyici etki yaratmasını bekliyoruz. Özkaynak değerlemesinden yazılan karların da olumlu etkisinin destekleyici olmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Şirket, 2023T 3.17x FD/FAVÖK ve 3.65x F/K rasyolarıyla işlem görmektedir.