

Tavsiye: TUT
Hedef Fiyat: 56,13 TL
Kazandırma Potansiyeli: %16
Net karda ertelenmiş vergi geliri sürprizi
Erdemir, 4Ç23’de 7.900mn TL net kar (4Ç22: 3.175mn TL +%149) açıkladı. Bizim beklentimiz 2.388mn TL ve piyasa beklentisi 3.334mn TL kar elde edilmesi yönündeydi. Duran varlıkların yeniden değerlemesinden gelen 7,201mn TL’Lik ertelenmiş vergi geliri beklentilerden sapmanın sebebi oldu. Bununla beraber net 1.937mn TL finansman gideri net karı baskıladı.
4Ç23’de Erdemir, bizim beklentimiz olan 47.487mn TL’nin altında, piyasa beklentisi olan 46.483mn TL’nin üzerinde 46.889mn TL (yıllık +%72) net satış geliri kaydetti. Bu çeyrekte 2.119bin ton ile beklentimize paralel satış hacmi gerçekleşti. (4Ç22: 1.948bin ton).
FAVÖK 4Ç23’de bizim 5.657mn TL beklentimizin %10 ve piyasa beklentisi olan 6.851mn TL’nin %33 altında 5.132mn TL seviyesinde gerçekleşti. Ton başına FAVÖK ise 102$ seviyesinde gerçekleşti.
Geçen yılın aynı döneminin düşük baz etkisi sayesinde ciro, FAVÖK ve net kar yıllık bazda güçlü artış gösterirken, operasyonel kar marjları da geçen yıla göre toparlandı. Ancak maliyetlerdeki artış, geçen çeyreğe göre marjlarda daralmaya sebep oldu. 4Ç23’de brüt kar marjı %10, FAVÖK marjı %11 oldu. (Sırasıyla: 3Ç23: %13, %14; 4Ç22: %2, %2,5)
Net borç arttı.. Şirketin net borç pozisyonu 3Ç23’deki 38.309mn TL’den 41.929mn TL seviyesine yükseldi. Net Borç/FAVÖK rasyosu ise 3,45x’den 2,69x’e geriledi.
Temettü: 2023/12 dönem sonu itibarıyla Erdemir’in 24.072mn TL nakdi ve 41.929mn TL net borcu bulunuyor. Devam eden Ermaden ve diğer yatırımlar ile karbon emisyonu yatırımı sebebiyle şirketin 2024 yılında yaklaşık 1 milyar USD yatırım harcaması yapacağını öngörüyoruz. Bu nedenle hem yatırım harcamaları, hem net borç pozisyonu hem de işletme ihtiyaçlarını göz önünde bulundurarak Erdemir’in 2023 yılı net karından temettü ödemesi gerçekleştirmeyeceğini düşünüyoruz. Bu konuda şirket kararı Genel Kurul sonrası açıklanacak.
Başta Çin ve diğer büyük çelik tüketicisi ekonomilerde zayıf veriler açıklanmaya devam ediyor. Yılın ikinci yarısından itibaren Fed ve ECB başta olmak üzere küresel faiz indirim sürecinin başlamasını ardından çelik talebinin artmasını bekliyoruz. Yurt içi üreticiler ve Erdemir açısından diğer ülkelere yönelik açılan damping soruşturmalarını da önemli buluyor ve yakından takip ediyoruz. Maliyet tarafında ise kömür hurda ve demir cevheri fiyatları 4Ç23 boyunca yükseldikten sonra demir cevheri ve kömür fiyatlarında yılbaşından bu yana düşüş izleniyor. Düşüşün sürmesinin operasyonel karlılık açısından önemli olduğunu düşünüyor, 2023’ün ilk yarısındaki düşük baz etkisi nedeniyle marjlarda toparlanmanın birkaç çeyrek daha sürebileceğini düşünüyoruz.
4Ç23 finansalları ve beklentilerimiz doğrultusunda 12 aylık hedef fiyatımızı pay başına 56,13 TL seviyesinde koruyoruz. EREGL hissesinin 22 Şubat 2024 kapanış fiyatına göre %16’lık sınırlı getiri potansiyeli nedeniyle AL tavsiyemizi TUT olarak revize ediyoruz.