Şeker Yatırım – Migros (MGROS) 2Ç23 Bilanço Analizi

Öneri: AL
Hedef Fiyat: 380.00 TL
Getiri Potansiyeli: %26,7

Tek seferlik varlık satış karı ve yüksek finansman gelirleri sayesinde beklentilerin üzerinde net kar…

Migros 2Ç23’te piyasa ortalama beklentisinin (1.074mn TL net kar) ve bizim beklentimizin (1.195mn TL net kar) üzerinde 1.500mn TL net kar açıkladı (2Ç22: 441mn TL net kar). 2Ç23’teki maddi dur an var lık satışı sayesinde elde edilen 288mn TL’lik satış kar ı ve kur far kı & mevduat faiz gelir ler indeki güçlü ar tışın sayesinde elde edilen 923mn TL’lik finansman gelir ler i sayesinde Şir ket, bu çeyr ekte yüksek net kar açıklamıştır .

Satış gelirleri tarafında Şirket; piyasa or talama beklentisinin (31.186mn TL) ve bizim beklentimizin (31.346mn TL) hafif üzer inde yıllık %106,4’lük ar tışla 32.951mn TL net satış gelir i elde etmiştir (2Ç22: 15.963mn TL). 2Ç23’te; ar tan mağaza sayısı & bunun sağladığı destekle satış alanlar ının büyümesi, kuvvetli mağaza tr afiği ve güçlü sepet büyümesi, e-ticar et kanallar ının net satışlar üzer indeki pozitif katkısını (tütün & alkol har iç 6A23’te toplam satışlar daki payı: %16,7) sür dür mesi ile bir likte Şir ket, 2Ç23’te satış gelir ler ini yıllık %106,4 or nında ar tır mıştır . Online satış kanallar da büyümenin devam etmesi, online hizmet ver en mağaza sayısında (6A22: 955 adet, 6A23: 1.028 adet, +73 adet) gözlemlenen ar tış ve fiziksel mağazalar ın başar ılı oper asyonlar ı ile Şir ket, satış gelir ler ini 2Ç23’te önemli ölçüde ar tır abilmiştir.

2023 Beklentileri: Migros, 2023 yılında ~%90 (Önceki: ~%75-80 ar alığında) net satış büyümesi beklemektedir . Şir ket, FAV ÖK mar jının ise ~%6,5-%7,0 ar alığında (Önceki: ~%7,0-%7,5) ger çekleşmesini beklemektedir . Migr os, aynı zamanda 2023 yılı sonundaki yeni mağaza açma hedefini ~450 mağaza (Önceki: ~365) olar ak belir lemiş olup yatır ım har caması beklentisini ise ~6.000mn TL (Önceki: ~4.000mn TL) olar ak belir lemiştir . Oper asyonel olar ak hem satış gelir ler i hem de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migr os’un Nisan 2021 itibar iyle br üt döviz banka bor cunun kalmaması ile bir likte bu dur umun net kar lılık tar afına getir diği olumlu katkının Şir ket için pozitif bir hava yar attığını düşünüyor uz. Diğer tar aftan; Şir ket’in yüksek enflasyon or tamında r ekabetçi pazar koşullar ına r ağmen FMCG pazar payını yükseltebilmesini olumlu buluyor uz. Ayr ıca; online kanallar ı oldukça etkin şekilde kullanabilen Migr os’un çeşitli iştir akler iyle yar atmış olduğu iş kollar ının da iler leyen dönemler de katkılar ının ar tar ak devam edeceğini düşünüyor uz.

Şirket için 347,50 TL olan hedef pay fiyatımızı başarılı finansal sonuçlar neticesinde ve değerlemesinde kullandığımız benzer şirket çarpanlarındaki güncellemeyle hafif yukarı revize ederek 380,00 TL’y e yükseltiyor ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kar rakamı ve başarılı operasyonel karlılık & FAVÖK rakamlarına bakıldığında; açıklanan finansal sonuçların Grup paylarının kısa dönem performansı üzerinde pozitif etkisi olabileceğini düşünüyoruz . Migros’un operasyonel olarak faaliyet yapısını beğenmekte; açık döviz pozisyonunun kalmamasıyla birlikte net nak it pozisyonunu sürdürmesinin de önemli bir gelişme olduğunu hesaba katmaktayız. Rapor tarihi itibariyle Migros, 2023T 4.80x FD/FAVÖK ve 2023T 11.44x F/K rasyoları ile işlem görmektedir.