

Öneri: TUT
Hedef Fiyat: 56.50 TL
Önceki Hedef Fiyat: 54.80 TL
Getiri Potansiyeli: %6
Sonuçlar beklentilerin altında
Selçuk Ecza Deposu’nun net kar rakamı 2Ç23’de yıllık bazda %2 yükselişle 379 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Şirket’in net kar rakamı piyasanın 489 milyon TL ortalama beklentisi ve beklentimiz olan 520 milyon TL net kar rakamının altında gerçekleşti. Şirket’in net satış geliri ve FAVÖK rakamının beklentilerin altında kalması net kar rakamının beklentilerden kötü gelmesindeki ana neden oldu. Şirket’in öte yandan 2Ç23’de artan faiz giderleri nedeniyle 161mn TL finansman gideri (2Ç22: 16mn TL) kaydetmesi net kar rakamını olumsuz etkiledi. Net satış gelirleri son bir yılda artan ilaç fiyatlarına bağlı olarak 2Ç23’de yıllık bazda %75 artışla 17.586mn TL seviyesinde gerçekleşti. Net satış gelirleri bekletimizin %5 ve piyasa ortalama beklentisinin de %4 altında kaldı (Şeker: 18.490mn TL – Piyasa: 18.407mn TL). İlaç fiyatlarına hatırlanacağı üzere son bir yıl içinde %123 zam yapılmıştı (2022 Temmuz ayında %25 – 2022 Aralık ayında %37 ve en son 2023 Temmuz ayında %30,5). Türkiye’de 2Ç23’de yıllık %90 büyüme ile yaklaşık 69,4 milyar TL (1Y23 itibariyle 138,4 milyar TL) tutarında ilaç satışı gerçekleşti. Selçuk Ecza Deposu’nun 1Ç23’de %39,07 (YS22-%39,17) seviyesinde bulunan TL bazında pazar payı 1Y23’de %38,54 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK rakamı ise 2Ç23’de yıllık bazda %17 düşüşle 379mn TL seviyesinde gerçekleşirken beklentilerin altında geldi (Şeker: 620mn TL – Piyasa: 572mn TL). Şirket’in 2Ç22’de %8,8 ve %4,5 seviyesinde gerçekleşen Brüt ve FAVÖK marjı 2Ç23’de artan satış maliyetleri sonrası sırasıyla %6,2 ve %2,2 seviyesine geriledi. Öte yandan Şirket’in yatırım faaliyetlerinden kaydettiği 216mn TL gelir (ağırlıklı olarak vadeli mevduat faiz geliri) (2Ç22’de 36mn TL’ye karşılık) ve esas faaliyetlerinden net diğer gelirlerinin 2Ç23’de 69mn TL seviyesine yükselmesi (2Ç22: 29mn TL) net kar rakamını pozitif etkileyen gelişmeler oldu. İlaç fiyatlarına yapılan son fiyat artışlarının Şirket net satış gelirlerine yılın geri kalanı için pozitif etkilemesini sürdürmesini beklemekteyiz. Ancak Şirket’in 2Ç23’de opearsyonel sonuçların ve net kar rakamının piyasa beklentisinin altında gelmesi nedeniyle piyasanın sonuçlara tepkisinin negatif olmasını bekliyoruz. 2Ç23 finansal verileri sonrası Şirket için 56.50 hedef pay fiyatı hesaplıyoruz. Hedef pay fiyatımızın cari pay fiyatına göre %6 sınırlı prim potansiyeli taşıması nedeniyle AL olan önerimizi TUT olarak revize ediyoruz.