Şeker Yatırım – Selçuk Ecza Deposu (SELEC) 3Ç23 Bilanço Analizi

Tavsiye TUT
Hedef Fiyat: 63.00 TL
Getiri Potansiyeli: %8

Sonuçlar beklentilerin altında
Selçuk Ecza Deposu’nun net kar rakamı 3Ç23’de yıllık bazda %45 yükselişle 1.075 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Şirket’in net kar rakamı piyasanın 1.353 milyon TL ortalama beklentisi ve beklentimiz olan 1.220 milyon TL net kar rakamının altında gerçekleşti. Şirket’in net satış geliri ve FAVÖK rakamının beklentilerin altında kalması net kar rakamının beklentilerden kötü gelmesindeki ana neden oldu. Net satış gelirleri son dönemde artan ilaç fiyatlarına bağlı olarak 3Ç23’de yıllık bazda %67 artışla 19.311mn TL seviyesinde gerçekleşti. Net satış gelirleri bekletimizin %5 ve piyasa ortalama beklentisinin ise %7 altında kaldı (Şeker: 20.237mn TL – Piyasa: 20.740mn TL). İlaç fiyatlarına hatırlanacağı üzere 2022 yılında üç kez, 2023 yılında ise bir kez fiyat artışı yapılmış ve ilaç fiyatları ortalama %123 artırılmıştı. Türkiye’de 3Ç23’de yıllık %87 büyüme ile yaklaşık 82,5 milyar TL (9A23 itibariyle 220,9 milyar TL) tutarında ilaç satışı gerçekleşti. Selçuk Ecza Deposu’nun pazar payı 9A23’de yatay kalarak %38,35 seviyesinde gerçekleşti (1Y23: %38,54 – YS22-%39,17). Şirket’in FAVÖK rakamı ise 3Ç23’de artan satış gelirlerine paralel yıllık bazda %50 artışla 1.443mn TL seviyesinde gerçekleşirken, beklentilerin altında geldi (Şeker: 1.560mn TL – Piyasa: 1.709mn TL). Şirket’in 3Ç22’de %12,8 ve %8,3 seviyesinde gerçekleşen Brüt ve FAVÖK marjı 3Ç23’de artan satış ve operasyonel maliyetleri sonrası sırasıyla %12,2 ve %7,5 seviyesine geriledi. Şirket’in öte yandan 3Ç23’de artan faiz giderleri nedeniyle 216mn TL finansman gideri (3Ç22: 45mn TL) kaydetmesi net kar rakamını olumsuz etkilerken, yatırım faaliyetlerinden kaydettiği 345mn TL gelir (ağırlıklı olarak vadeli mevduat faiz geliri) (3Ç22’de 52mn TL’ye karşılık) net kar rakamını pozitif etkileyen gelişmeler oldu. 3Ç23 finansal verileri sonrası Şirket için yeni 63.0 hedef pay (önceki 56.50 TL) fiyatı beklentimiz ile TUT önerimizi koruyoruz. Hedef pay fiyatımız cari pay fiyatına göre %8 sınırlı prim potansiyeli taşımaktadır.