Şeker Yatırım – Tav Havalimanları (TAVHL) 2Ç23 Bilanço Analizi

Öneri: Al
Hedef Fiyat: 156.20 TL
Önceki Hedef Fiyat: 120.40 TL
Yükseliş potansiyeli: %37,1

Beklentilerin altında finansal sonuçlar…

TAV Havalimanları Holding, 2Ç23’te, piyasa ortalama beklentisi olan €51mn net kar tahmininin ve tahminimiz olan €52.1mn net kar tahmininin altında, €37.8mn net kar aç ıklamıştır (2Ç22: €52.3mn). 2Ç23’te Yeni Antalya imtiyazından €9.2mn cari dönem vergisinin yanı sıra yüksek faiz oranları ve kur farkından kaynaklı artan finansman giderleri, 2Ç23’te net karı baskılayan unsurlar olmuştur. Grup’un toplam satış gelirleri 2Ç23’te yıllık %18 artarak €309.2mn’a ulaşmış (2Ç22: €262.4mn), piyasa ortalama beklentisi olan €326mn ve bizim tahminimiz olan €323mn’un altında gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları, bu dönemde de maliyet önlemlerini sürdürmüş ve Almatı Havalimanı’nın da katkısıyla, piyasa ortalama beklentisi olan €107mn’un altında ve tahminimiz olan €102,8mn’a paralel, €103mn FAVÖK (2Ç22: €96.4mn) elde edebilmiştir. Dolayısıyla, TAV’ın 2Ç23 sonuçlarını açıklamasına piyasanın tepkisinin hafif negatif olmasını bekliyoruz.

FAV ÖK, yolcu sayısındaki artış ile toparlanmaya devam etti. TAV’ın hizmet verdiği toplam yolcu sayısında yükseliş, Almatı Havalimanı’nın operasyonel katkısı ve dış hat trafiğindeki normalleşme ile Şirket’in net satış gelirleri 2Ç23’te yıllık %18 artış göstererek €309.2mn olarak gerçekleşmiştir. TAV Havalimanları’nın 2Ç23’te hizmet verdiği yolcu sayısı güçlü Antalya trafiği & Almatı’nın kuvvetli dış hat uçuşları sayesinde yıllık %27 oranında artarak 25.1mn’a ulaşmıştır. FAVÖK ise artan yolcu sayısı hacmi, devam eden maliyet kontrolleri ve Almatı Havalimanı’nda elde edilen iyileştirmeler sayesinde artan dış hat kargo uçuşlarının olumlu etkisiyle (Almati Havalimanı 2Ç23 FAVÖK rakamının %20’sini oluşturmaktadır) sayesinde €103mn’ye ulaşmıştır (2Ç22: €96.4mn). TAV Havalimanları’nın net finansal giderleri ise 2Ç23’te €37.8mn seviyesinde gerçekleşmiştir. Grup, böylelikle 2Ç23’te €37.8mn net kar kaydetmiştir. TAV Havalimanları’nın 2Ç23 sonunda net borcu; 2Ç23’te Esenboğa imtiyazı için ödenen €119mn kira peşinatı nedeniyle 6A22’ye göre yıllık %11 artış göstererek €1.849mn olarak gerçekleşmiştir (6A22 sonu: €1.666mn).

…

AL önerimizi sürdürmekteyiz – Almatı’nin güçlü katkısı, TAV tarafından işletilen havalimanlarının iç ve dış hat yolcu toplam sayısında artış Şirket için yukarı yönlü risk oluşturmaktadır. Antalya & Ankara Esenboğa Havalimanı’nın kapasite artırımına yönelik ek yatırımlara imtiyaz verilmesi de Şirket’e artı değer sağlamaya devam edecektir. Ek olarak; NijeryaLagos Havalimanı ihalesinde tercih edilen şirket olan TAV’ın Karadağ ve Kuveyt’te de takip ettiği projeleri olduğu belirtilmişti. Bu gelişmeleri olumlu değerlendirerek inorganik büyümenin olumlu etkilerinin ilerleyen yıllarda daha da kuvvetli olacağını öngörmekteyiz. Ayrıca TAV’ın, TIBAH’ın %24 hissesini 135 milyon ABD doları karşılığında devri nedeni ile yılın ikinci yarısında en az 70 milyon EUR tutarında bir defaya mahsus gelir yazması beklenmektedir. Finansmana erişim zorlukları, herhangi salgın olayı, jeopolitik riskler Şirket için aşağı yönlü risklerdir.

2Ç23 sonrası açıklanan operasyonel ve finansal sonuçları, Grup payları üzerindeki değerlememiz ile birlikte hafif negatif olarak değerlendiriyoruz. M akro tahminlerimizdeki revizyonlardan ötürü Şirket için 20,40 TL olan hedef pay fiyatımızı “156,20 TL’ye” yükseltiyor ve hedef fiyatımızın sunduğu getiri potansiyeli nedeniyle “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Şirket, hedef pay fiyatımız cari pay fiyatına göre %37 iskontolu işlem görmektedir.