Şeker Yatırım – Türk Telekomünikasyon (TTKOM) 2Ç23 Bilanço Analizi

Öneri: AL
Hedef Fiyat: 28,96 TL
Önceki Hedef Fiyat: 25,90 TL
Yükseliş potansiyeli : %38

Başarılı fiyat ayarlamaları sonuçları destekledi

Türk Telekom 2Ç23’de bizim 599mn TL beklentimiz ile uyumlu, piyasanın 1.142mn TL beklentisinin oldukça altında 601mn TL zarar (2Ç22: 1.392mn TL net kar) açıkladı. Nette 5.474mn TL’lik finansman gideri net karı baskılarken 1.258mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri baskıyı hafifletti.

Başarılı fiyat ayarlamaları ve deprem sonrası abone kayıplarının 2Ç23’de daha ılımlı seyretmesi sonucu Türk Telekom 2Ç23’de 17.947mn TL satış geliri elde etti (2Ç22: 10.731mn TL +%67). Bizim beklentimiz 16.555mn TL, piyasa beklentisi 17.181mn TL satış geliri elde edilmesi yönünde bulunuyordu. Sabit ses abone tabanında devam eden daralma ve diğer iş kollarındaki ılımlı abone kazanımıyla toplam abone sayısı çeyrek boyunca 105 bin kayıpla 52,4 milyona geriledi. Genişbantta ARPU (kullanıcı başına gelirler) yıllık %42 artarken mobil karma ARPU yıllık %73 artışla enflasyon oranı üzerinde gerçekleşti.

Güçlü artan gelirlere karşın maliyetlerin kontrolü sayesinde brüt kar marjı 2Ç23’de %38,5 seviyesinde gerçekleşerek yıllık bazda yatay kaldı, 1Ç23’deki %35,7 seviyesinden 2,8 puan yukarıda gerçekleşti. FAVÖK yıllık %37 artışla 6.036mn TL oldu. Bizim beklentimiz 5.637mn TL iken piyasa beklentisi 5.403mn TL seviyesinde bulunuyordu. FAVÖK marjı %33,6 seviyesinde gerçekleşti (2Ç22: %41, 1Ç23: %31)

Net borç arttı.. 2Ç23’de şirketin net borç pozisyonu 1Ç23 sonundaki 36.221mn TL’den 44.519mn TL’ye yükseldi. Net Borç/FAVÖK rasyosu ise hem borç artışı hem de sınırlı FAVÖK büyümesi dolayısıyla 2x’den 2,2x’e yükseldi.

2023 beklentileri revize edildi.. Şirket 2023 yılında %67-70 gelir büyümesi (Önceki: %52-55), yaklaşık 25- 27mr TL FAVÖK (Önceki: 23-25mr TL) ve yaklaşık 19- 21mr TL konsolide yatırım harcaması (Önceki: 17-19mr TL) gerçekleşmesi bekliyor.

Türk Telekom’un 2023 beklentilerinde revizyona gitmesinin en önemli sebebi sabit genişbant segmentinde kullanıcı sayısında deprem dolayısıyla düşüş beklentisinin yerini abone sayısında artış beklentisinin alması oldu. Ek olarak, Temmuz ayında hem toptan hem perakende tarafta sabit genişbant abonelerine yönelik yeni zamlar gerçekleşti. Mobil tarafta ise turizm sezonu nedeniyle data kullanımı ve kullanıcı sayısında artış öngörüyoruz. Peyderpey devreye giren zamların da etkisiyle ARPU büyümesinin sürmesini ve ciroyu desteklemesini bekliyoruz. Ancak deprem kaynaklı operasyonel ve yatırım harcamalarının sürmesini bekliyoruz. Diğer taraftan döviz cinsi borçlanmalar nedeniyle finansal giderlerin karlılık üzerinde baskısını sürdüreceğini düşünüyoruz.

2Ç23 finansalları, şirket beklentileri ve beklentilerimiz doğrultusunda, 12 aylık pay başına hedef fiyatımızı 25,90 TL seviyesinden 28,96 TL seviyesine revize ediyoruz. Hedef fiyatımız 14 Ağustos 2023 kapanışına göre %38 getiri potansiyeli taşıdığı için AL tavsiyemizi koruyoruz.