Galata Menkul – Tüpraş (TUPRS) 1Ç23 Bilanço Değerlendirmesi

İlk çeyrekte(2023/Q1), 5,1 milyon tonu yurt içi olmak üzere toplam 6,3 milyon ton ürün satışı gerçekleştiren Tüpraş’ın finansallarını incelediğimizde; 2023/Q1’de geçen yılın aynı çeyreğine(2022/Q1) göre satış gelirlerini %19,6, FAVÖK rakamını %149,8 ve net kârını da %511,9 oranlarında artırdığı görülmekte.

Cirodaki Zayıflamanın Yanı Sıra; Vergi Giderinden Gelen Yüksek Negatif Baz da, Çeyreklik Net Kârı Sert Düşürdü!

Şirketin, 2023/Q1 çeyreklik finansal sonuçlarını incelediğimizde ise; satış gelirleri %20,0 oranında azalırken, SMM oranının 83,22’den 84,92’ye yükselmesiyle de brüt kâr rakamı %28,1 oranında azalmış ve brüt kâr marjı da %16,8’den %15,1’e gerilemiştir. Faaliyet giderlerindeki bir miktar azalış sonrasında, FAVÖK rakamındaki çeyreklik azalış oranı %27,5 düzeyinde olurken; FAVÖK marjı ise 14,3’den 13,0’e gerilemiştir. Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan(OPET Petrolcülük) 257 Mn TL kâr yazan şirketin, önceki çeyrekten 202 Mn TL’lik zarar yazması da düşünülürse; bu kalemden 459 Mn TL baz etkisi katkısı sağlanmıştır. Önceki çeyrekte 1.854 Mn TL olan net finansal gider(finansal gelir-finansal gider farkı) rakamı, cari çeyrekte 752 Mn TL seviyesinde gerçekleşirken; aslında negatif olan bu kalemden de 1.102 Mn TL pozitif baz etkisi farkı ortaya çıkmıştır. Ancak, 2022/Q4’de 3.527 Mn TL ertelenmiş vergi geliri(+) elde eden şirketin 2023/Q1’de 3.893 Mn TL tutarında vergi gideri(-) ortaya çıkması ise; 7.420 Mn TL negatif baz etkisi ile net kâr kalemini hızla baskılayarak %61,6 oranında düşüşle 6.748 Mn TL net kâr yazılmasına neden oldu. Bu bağlamda, şirketin net kâr marjı da; %15,2’den sert düşüşle %7,3’e geriledi. Şirketin, 2023/Q1’deki satış gelirlerinin dağılımında; yurt dışı satışların payı, önceki çeyrekteki %6 seviyesinden %14 düzeyine yükselmiş durumda. Net yabancı para pozisyonu açığı(-); 35.797 Mn TL’den 28.934 Mn TL’ye gerileyen Tüpraş’ın, özsermaye kârlılığı ise; %117,6’dan %107,7’ye geriledi.

Geleceğe Dönük Beklentiler
Önümüzdeki dönemler için şirketin operasyonlarını destekleyecek şekilde güçlü bilançonun devamlılığını hedefleyen etkin finansman yönetimini esas almaya devam eden şirketin, 2023 yılı beklentileri incelendiğinde; yıllık finansal sonuçları ile birlikte açıklanan 11-12 ABD Doları net rafineri marjı, %85-%90 kapasite kullanımı, yaklaşık 24-25 milyon ton üretim, yaklaşık 28-29 milyon ton toplam satış hacmi ve yaklaşık 350 Milyon ABD Doları yatırım harcaması beklentilerinde bir değişiklik olmamıştır.

Değerlendirme
Şirketin açıklamış olduğu, bilanço ve geleceğe yönelik beklentiler göz önünde bulundurulduğunda; önceki değerlendirmemizde(model portföyde) 12 aylık periyot için 105,00 TL olarak belirttiğimiz hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz.