Ziraat Yatırım – Tüpraş (TUPRS) 1Ç23 Bilanço Analizi

Tüpraş’ın 1Ç2023 Ana Ort. Net Dönem Karı 6,7 Milyar TL ile Beklentilerin Üzerinde Gerçekleşti…

Tüpraş’ın 1Ç2023 ana ortaklık net dönem karı 6.748mn TL ile hem ortalama piyasa beklentisi 6.412mn TL’nin hem de bizim beklentimiz olan 5.584mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada, operasyonel karlılığın beklentimizden yüksek gerçekleşmesi etkili olmuştur. Şirketin FAVÖK’ü beklentimizin üzerinde 12,3 milyar TL (beklentimiz 9 milyar TL idi) olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş 1Ç2022’de 1.103mn TL ana ortaklık net dönem karı kaydetmişti.

Tüpraş’ın satış gelirleri 1Ç2023’de bir önceki yılın aynı dönemine göre, satış miktarındaki %2,6’lık düşüş ve petrol fiyatlarındaki dolar bazlı gerilemeye karşın, kurların etkisiyle %19,6 oranında artmış ve 92,8 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Ürün marjlarındaki güçlü görüntünün devam etmesiyle brüt kar ise %145,8 oranında artarak 1Ç2023’te 14 milyar TL’ye yükselmiştir. Brüt kar marjı da %7,3’ten %15,1 seviyesine ulaşmıştır. Operasyonel giderler aynı dönemde %104,1 oranında artarken, diğer faaliyetlerden 620mn TL net gider (1Ç022’de 1.522 milyar TL net gider) kaydedilmiştir. Böylece net faaliyet karı 1Ç2022’deki 3,1 milyar TL’den 1Ç12023’de 11,2 milyar TL’ye yükselmiştir.

Şirketin FAVÖK’ü de %143,5 oranında artarak 12,3 milyar TL’ye yükselmiştir. FAVÖK marjı da %6,5’ten %13,3 seviyesine ulaşmıştır. Finansman tarafında 1Ç2023’de 752mn TL net gider kaydedilirken, iştiraklerden ise 257mn TL net gelir yazılmıştır. 2,5 milyar TL’lik ek deprem vergisi etkisiyle bu çeyrekte 3,9 milyar TL vergi gideri kaydedilirken, ana ortaklık net dönem karı da 6,7 milyar TL olarak gerçekleşmiştir.

Tüpraş 2023 yılı beklentilerini ilk çeyrek sonuçları ardından aynen korumuştur. Buna göre Tüpraş 2023 yılı net rafineri marjını 11-12$/varil (2022 gerçekleşen 16,5$/varil) olarak öngörmektedir. Tüpraş 2023 yılında yoğun planlı bakım çalışmaları nedeniyle yaklaşık 24-25mn ton üretim (2022 yılı 26mn ton gerçekleşen), %85-90 bandında (2022 %91,6) kapasite kullanımı ve yaklaşık 28-29mn ton (2022 yılı 29,5mn ton gerçekleşen) satış hedeflemektedir.

Tüpraş’ın satış miktarı ilk çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %2,6oranında geriledi…
Şirketin satış miktarı ilk çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre, %2,6, bir önceki çeyreğe göre de %12 oranında azalarak 6,3 milyon ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Kapasite kullanımı da 1Ç2022’deki %85 seviyesinden 1Ç2022’de yoğun planlı bakım çalışmalarının etkisiyle %71 (4Ç2022’de %84) seviyesine gerilemiştir. Bakım çalışmalarının önemli bir bölümünün tamamlanması nedeniyle önümüzdeki çeyreklerde kapasite kullanım oranının artması beklenmektedir.

İlk çeyrekte 22mn TL’lik stok zararı…
Brent petrol fiyatları Aralık ayı sonundaki 84,32$/varilden Ukrayna Rusya savaşının devam etmesine karşın resesyon endişeleriyle birlikte Mart ayı sonunda 79,82$/varil seviyesine gerilemiştir. Ortalama brent de 2022 yılı son çeyrekte 88,25$/varil iken 2022 yılının ilk çeyreğinde ortalama 81,93$/varile gerilemiştir. Tüpraş’ın stok gelir-giderlerini dengelemek amacıyla koruma kullanması ve kurlardaki düşük artışın etkisiyle şirket ilk çeyrekte sadece 22mn TL’lik stok zararı kaydetmiştir. (4Ç2022 176mn TL stok zararı, 1Ç2022’de 4.102mn TL stok geliri).

Tüpraş’ın net rafineri marjı 1Ç2023’de 9,3$/varil…
Ukrayna-Rusya savaşıyla ortaya çıkan arz kaynaklı sorunlarla 2022 yılının ikinci çeyreğinde rekor seviyeye ulaşan akdeniz rafineri marjları, üçüncü çeyrekteki geri çekilmenin ardından dördüncü çeyrekte de hafif gerilemiş, 2023 yılının ilk çeyreğinde ise yeniden yükselişe geçerek 32,7$/varil’e (4Ç2022 29$/varil, 1Ç2022 9,5$/varil) yükselmiştir. Tüpraş’ın net rafineri marjı ise yoğun planlı bakım çalışmalarına bağlı %71’lik düşük kapasite kullanımının ve ürün marjlarındaki bir önceki çeyreğe göre geri çekilmenin etkisiyle 1Ç2023’de 9,3$/varile (4Ç2022’de 19$/varil) gerilemiştir. Diğer taraftan bir önceki yılın aynı dönemine göre (1Ç2022’de 5,2$/varil) net rafineri marjı yine de yüksek seviyede gerçekleşmiştir Ürün marjı dizelde 1Ç2022’deki 18,5$/varil’den 1Ç2023’de 30,8$/varil’e (4Ç2022’de 45,4$/varil), jet yakıtında da 15,4$/varil’den 29,7$/varil’e (4Ç2022’de 37,2$/varil) yükselmiştir.