Ziraat Yatırım – Kordsa (KORDS) 1Ç23 Bilanço Analizi

Öneri “EKLE”
Hedef Hisse Fiyatı : 103,30TL

Kordsa’nın 1Ç2023’teki Ana Ortaklık Net Dönem Karı 34mn TL Olarak Gerçekleşti…

Kordsa’nın 1Ç2022’teki ana ortaklık net dönem karı 33,7mn TL gerçekleşmiştir. Bizim beklentimiz 58mn TL iken, piyasanın ortalama kar beklentisi 64mn TL idi. Operasyonel olarak beklentimizden daha iyi bir performans sergileyen Şirket’in net finansman gideri beklentimizin üzerinde gerçekleşmiştir. Kordsa, geçen yılın ilk çeyreğinde ise 417,3mn TL ana ortaklık net dönem karı yazmıştı.

Şirket’in satış gelirleri 1Ç2023’te 5.194mn TL gerçekleşerek yıllık %24,8 oranında artarken, Dolar bazında %7,6 daralma kaydedilmiştir. Endüstriyel iplik ve kord bezi gelirlerinde, global lastik güçlendirme sektöründeki talep daralması ve Asya kaynaklı oluşan rekabetten dolayı dolar bazında çift haneli daralmalar görülmüştür. TL bazında ise yalnızca %12,9 oranında artış görülmüş ve bu kalemden 4,1 milyar TL gelir yazılmıştır. Diğer yandan, ileri kompozit malzemelerinden elde edilen gelir TL bazında %202,5 oranında artarak 1 milyar TL’ye ulaşmıştır. Bu arada, geçen yıl ağustos ayında satın alımı tamamlanan Microtex Composites’in katkısı yaklaşık 0,2 milyar TL olmuştur. Maliyetlerin yıllık %41,6 oranında arttığı bir ortamda, brüt kar ise %25,8 oranında daralarak 768,1mn TL olarak gerçekleşmiştir. İşçilik giderlerindeki artışın devam ettiği, enflasyon – kur dengesinin sağlanamadığı ortamda da FAVÖK yıllık %45,2 oranında azalarak 431,3mn TL’ye (Beklenti: 309mn TL) gerilmiştir. FAVÖK marjı ise %8,3 oranında gerçekleşmiştir. Geçen yılın ilk çeyreğinde FAVÖK marjı %18,9 idi. Finansman tarafında 155mn TL net gider kaydedilirken, 25,3mn TL’lik vergi gideri sonrasında Kordsa yılın ilk çeyreğinde 33,7mn TL ana ortaklık net dönem karı yazmıştır.

Şirket’in net borcu çeyreksel bazda %5 oranında artarak 8milyar TL’ye çıkarken, net borç/FAVÖK oranı 0,9 puan yükselerek 4,4x seviyesine çıkmıştır.

Artan işletme sermayesi ihtiyacı, 168mn TL’lik yatırım tutarına karşın, Kordsa yılın ilk çeyreğinde 32mn TL’lik nakit akışı sağlamıştır.

Yılın son çeyreğine göre daha iyi operasyonel performans gözlendi…
Kompozit segmentinin olumlu katkısı, EURUSD paritesindeki yükseliş, enerji ve navlun fiyatlarındaki düşüşle birlikte Kordsa önceki çeyreğe göre daha iyi bir operasyonel performans göstermiştir. Bu dönemde FAVÖK’te %37 oranında artış görülmüştür. FAVÖK marjı önceki çeyreğe göre ise 1,6 puan iyileşme göstermiştir. Vergi öncesi kar da 49,4mn TL’den 115,8mn TL’ye çıkmıştır.