Galata Menkul – Mavi Giyim (MAVI) 1Ç23 Bilanço Değerlendirme

Öneri AL
Hedef Fiyat 96,40
Getiri Potansiyeli 60,7%

Mavi Giyim’in 2023/Q1 finansallarını incelediğimizde; 3.947 Mn TL tutarındaki satış gelirleri önceki yılın aynı çeyreğine(2022/Q1) göre %109,1 oranında, 905 Mn TL tutarındaki FAVÖK rakamı %64,5 oranında ve 512 Mn TL tutarındaki net dönem kârı da %77,3 oranında artış göstermiş durumda. Güçlü seyreden satış büyümesinde; fiyat artışlarının yanı sıra, adet büyümesi de(tüm ürün kategorilerinde adetsel büyüme gerçekleşti) etkili oldu. Şirket, Şubat ayındaki büyük deprem felaketi sonrasında; 1 mağazasını tamamen, 5 mağazasını da geçici olarak kapattı. Mart ayı itibariyle yüksek enflasyonla birlikte tüketici talebi güçlü seyrini sürdürdü. İlk çeyrek sonuçlarında ayrıca, Nisan ayına denk gelen Ramazan Bayramı satışları da etkili oldu.

Şirketin Kâr Marjları, Çeyreksel Olarak İyi Seyretti!
Finansalları özel döneme tabi olan şirketin, 2023/Q1(1 Şubat-30 Nisan) finansallarını ‘çeyreklik’ performans açısından incelediğimizde ise; satış gelirleri %20,8 oranında artış gösterirken, önceki çeyrekte(2022/Q4) 50,22 düzeyinde yer alan SMM oranının cari çeyrekte 50,29 ile çok sınırlı arttığı görüldü. Bu kapsamda, brüt kâr rakamındaki çeyreklik artış oranı %20,6 olurken; UFRS-16 kapsamında kira giderlerinin aktifleştirilmesi ile FAVÖK rakamındaki çeyreklik artış oranı %42,9 oldu. Finansman ve vergi giderlerindeki bir miktar artışlara karşın, satış gelirlerindeki artıştan gelen güçlü etki ile net dönem kârındaki artış oranı da %73,4 düzeyinde gerçekleşti. Şirketin, kâr marjlarındaki çeyreksel (2022/Q4’den 2023/Q1’e) değişimlere bakacak olursak; brüt kâr marjı %49,8’den %49,7’ye oldukça sınırlı gerilerken, FAVÖK marjı %19,4’den %22,9’a ve net kâr marjı ise %9,0’dan %13,0’e yükselmiş durumda. Şirketin satışları içerisinde yurt dışı satışların payı; önceki çeyrekteki %15’den %14’e geriledi. Net yabancı para pozisyon miktarı; önceki çeyrekte 725 Mn TL açık(-) verirken, cari çeyrekteki açık(-) miktarı 679 Mn TL oldu. 2022/Q4’de %78,2 düzeyinde yer alan öz sermaye kârlılığı ise; 2023/Q1’de %76,7 seviyesine gerilemiştir.

Geleceğe Dönük Beklentiler
Şirketin, 2023 yılı beklentilerine göz atacak olursak; toplam konsolide satış büyümesinin %70-%80 aralığında(%70+/-5) olması beklenirken, Türkiye perakende mağazalarında da net 5 mağaza açılışı ile 7 adet genişleme öngörülmekte. Şirketin, FAVÖK marjı tahmini ise; UFRS 16 dahil %21,5-%22,5(%22,0+-0,5) aralığında bulunmakta.

Değerlendirme
Şirketin açıklamış olduğu bilanço ve geleceğe yönelik beklentiler göz önünde bulundurulduğunda; daha önceki değerlendirmemizde belirttiğimiz 12 aylık periyot için 96,40 TL(bedelsiz sermaye artırımı sonrasında güncellenen haliyle) hedef fiyat ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz.