Gedik Yatırım – Şişecam (SISE) 2Ç23 Bilanço Analizi

Öneri : Endekse Paralel Getiri
Hedef Fiyat(12A, TL/hisse) : 48,39
Potansiyel Getiri %-12

2Ç23 Finansal Sonuçları
Net satışları 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %6,0 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %29,3 artışla 30.1 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %45,2 artışla 58.4 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK’ü 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %8,1 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %9,2 düşüşle 5.2 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %9,4 artışla 11 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 268 baz puan düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 738 baz puan düşüşle %17,4 olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 614 baz puan düşüşle %18,7 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %141,35 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %6,9 artışla 5.7 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı % 9,4 düşüşle 8.1 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Sonuç: Şirket, 2Ç23’de 30.069 mn TL satış geliri (kons: 29.864 mn TL; Gedik: 30.274) 5.245 mn TL FAVÖK (kons: 5.579 mn TL; Gedik: 5.570) ve 5.705 mn TL net kar (kons: 4.759 mn TL; Gedik: 5.207) açıklamıştır. Şirketin 2Ç23’te dolar bazında satış gelirleri yıllık %2 azalışla 1,4 milyar dolar olurken, TL bazında satış gelirleri yıllık %29 yükseliş kaydetmiştir. Şirketin satış gelirlerinin %20’sini oluşturan mimari cam segmenti gelirleri (2Ç22: %27), satış hacminin yıllık %15 azalışı, %10 fiyatlama, ürün dağılımı ve kur etkisi sonrası yıllık %5 azalış göstermiştir. Şirketin satış gelirlerinin %9’unu oluşturan otocam segmenti gelirleri (2Ç22: %9), satış hacminin yıllık %2 artışı, %25 fiyatlama, kur etkisi ve ürün dağılımı sonrası yıllık %27 yükseliş kaydetmiştir. Şirketin satış gelirlerinin %12’sini oluşturan cam ev eşyası segmenti gelirleri (2Ç22: %10), satış hacminin yıllık %7 azalışı, %58 fiyatlama, ürün dağılımı ve kur etkisi sonrası yıllık %51 artış göstermiştir. Şirketin satış gelirlerinin %19’unu oluşturan cam ambalaj segmenti gelirleri (2Ç22: %18), satış hacminin yıllık %8 düşüşü, %42 fiyatlama, ürün dağılımı ve kur etkisi sonrası yıllık %34 artış göstermiştir. Şirketin satış gelirlerinin %29’unu oluşturan kimya segmenti gelirleri (2Ç22: %25), satış hacminin yıllık %9 azalışı, %57 fiyatlama, ürün dağılımı ve kur etkisi sonrası yıllık %48 artış göstermiştir. Düşük kapasite kullanım oranı, hammadde ve ücretlerin yükselişi sonrası 2Ç22’de %37,1 olan brüt kar marjı 2Ç23’te %32,4’e gerilemiştir. Ücretlerdeki önemli artışlar, emlak piyasasındaki yükseliş trendi nedeniyle depo kira giderlerindeki artış, TL’nin değer kaybı ve akaryakıt kaynaklı artan kara içi nakliye maliyetleri nedeniyle, operasyonel giderler/satışlar 200bp yükselerek %20 olmuştur. Banka kredileri ve borçlanma ihraçlarından 1,3 milyar TL faiz gideri, 2Ç22’de 435 milyon TL olan ertelenmiş vergi gelirine kıyasla 2Ç23’te 1,0 milyar TL ertelenmiş vergi gideri yazılmıştır. Hisse 2023 yılı beklentilerine göre 5,5x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir.

Finansal sonuçlar beklentilere paralel ancak güçlü değildir. Hisse üzerindeki etkinini nötr olarak değerlendiriyoruz.