Halk Yatırım – Çimsa Çimento (CIMSA) 2Ç23 Bilanço Değerlendirmesi

Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 194,00 TL
Hedef Fiyat: 222,20 TL
Getiri Potansiyeli: %15

2Ç23 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Beklentilerin üzerinde net kar. Çimsa yılın ikinci çeyreğinde ortalama piyasa beklentisi olan 618 mn TL ve beklentimiz olan 696 mn TL’nin oldukça üzerinde yıllık bazda %17,3 artışla 1.007 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen net karda, güçlü operasyonel karlılığın yanı sıra, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlarından (Exsa ve Cimsa Sabancı Cement BV) elde edilen 168 mn TL’lik katkı ve ertelenmiş vergi geliri etkili oldu. Bu dönemde yeniden değerlemeden kaynaklı 72 mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri kaydedildi. Bu etkiyi arındırdığımızda, net karı 934,8 mn TL seviyesinde hesaplıyoruz. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen ikinci çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.

Beklentiler ile uyumlu ciro performansı. Net satış gelirleri piyasa ortalama beklentisi olan 3.082 mn TL ve beklentimiz olan 3.067 mn TL ile uyumlu, yıllık bazda %36 artışla 3.049 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; şirketin ihracat gelirleri yıllık bazda %26 artışla 1.618 mn TL, yurt içi satışlar ise %37 artışla 1.747 mn TL seviyesinde gerçekleşti.

Yakıt maliyetlerindeki düşüş, operasyonel karlılığı destekledi. 2Ç23’te FAVÖK piyasa ortalama beklentisi olan 676 mn TL ve beklentimiz olan 659 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %57,3 artışla 471 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Yakıt maliyetlerindeki düşüşün desteğinde FAVÖK marjı yıllık bazda 3,3 puan artış kaydederek %21 seviyesinde gerçekleşti. Diğer taraftan, şirket Haziran sonu itibariyle 1,6 mlr TL net borç kaydetti (2023 Mart sonunda 1,1 mlr TL, 2022 sonunda 188 mn TL net borcu bulunuyordu). Net Borç/FAVÖK rasyosu ise ilk çeyrekteki 0,78x seviyesinden 0,74x seviyesine geriledi.

Çimsa için hedef fiyatımızı 222,20 TL’ye revize ederken, tavsiyemizi ‘AL’dan TUT’a çekiyoruz. İkinci çeyrek finansal sonuçlarının ardından makro tahminlerimizde yaptığımız yukarı yönlü revizyonlara ek olarak, canlı iç talep, enerji maliyetlerindeki kısmi normalleşme ve iyileşen marj görünümünün desteğinde finansal tahminlerimizi de güncelliyoruz. 2023 yıl sonu için 11,8 mlr TL ciro, 2,7 mlr TL FAVÖK, 2,6 mlr TL net kar tahmin ediyoruz. İkinci çeyrek finansal sonuçlarının ardından Çimsa için 12 aylık hedef fiyatımız olan 124,40 TL’yi 222,20 TL’ye revize ediyor, sunduğu prim potansiyeli doğrultusunda tavsiyemizi ‘TUT’a çekiyoruz.