Şeker Yatırım – HalkBank (HALKB) 4Ç23 Bilanço Analizi

Tavsiye TUT
Hedef fiyat (TL) 17.53
Artış potansiyeli (%) 23%

Beklentilerin altında
HalkBank 4Ç23 solo finansal sonuçlarında piyasa beklentisinin hafif altında 2,062 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %33 düşüş). Açıklanan net kar rakamı bizim 2,036 milyon TL beklentimize paralel, 2,202 milyon TL piyasa beklentisinin ise %6 altında gerçekleşmiş oldu. Bankanın 12 aylık karı 10,112 milyon TL olup geçen yıla göre %34 oranında azalmıştır. Ortalama özkaynak karlılığı 2022 yılındaki %22,1 seviyesinden %9,3 seviyesine gerilemiştir ve takip ettiğimiz bankalar arasındaki en düşük seviyededir.

Çekirdek bankacılık gelirleri beklentimizin altında, ticari zarar negatif sürpriz yaparak beklentimizin üzerinde gerçekleşmiştir. Rekor yüksek 11,1 milyar TL ticari zarar karlılığı önemli ölçüde baskılamıştır. 3,6 milyar TL vergi geliri ise karlılığı desteklemiştir. Sektörde görülen trendin aksine TL krediler çeyreksel bazda %0,2 azalmıştır.

Banka yönetimi 2024 yılı için operasyonel bütçesini açıklamıştır düşük %10 seviyesinde özkaynak karlılığı öngörmektedir (Şeker: %12,5).
1) TL kredilerde yüksek 10% büyüme (Şeker: %20), YP kredilerde düşük %10 daralma (Şeker: -%5),
2) Net faiz marjı: Sabit (Şeker: 50 baz puan iyileşme),
3) Komisyon gelirlerinde >Tüfe büyüme, (Şeker: %40),
4) Faaliyet giderlerinde >Tüfe artış (Şeker: %60 artış),
5) Aktif kalitesi tarafında brüt kredi riski maliyetinin >100 baz puan seviyesine yükselmesi, TGA rasyosunun sabit olması modelleniyor. (Şeker: 150 baz puan ve %2,8).

Bankanın 2024 yılı için TL kredilerde yüksek 10% büyüme beklentisi rakiplerine göre muhafazakardır. Düşük 10% özkaynak karlılığı bütçesi bizim %12,5 beklentimizle uyumludur. Banka için 2024 yılında %68 kar artışı modelliyoruz.

Hisse için hafif negatif bir etki bekliyoruz. 17,53 TL olan hedef fiyatımızın %23 artış potansiyeli bulunmaktadır. “TUT” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2024T 6,0x F/K ve 0,71x F/DD çarpanlarıyla (Benzerlerine göre %8 iskontolu) ve %12,5 ortalama özkaynak getirisiyle işlem görmektedir.

Net faiz marjında yıllık bazda sert gerileme. Swap maliyetlerine göre düzeltilmiş net faiz marjı, yıllık bazda oldukça sert 530 baz puan zayıflayarak %1,5 seviyesine gerilemiştir. Tüfe endeksli tahvilleri değerlemede kullanılan oran %60’dan %65’e revize edilmiştir. Tüfe endeksli tahvil gelirleri %19 artmış, swap fonlama maliyetleri ise %131 artarak rekor yüksek 11,7 milyar TL seviyesine ulaşmıştır. Kredi-mevduat makası 310 baz puan toparlanmıştır. 2024 yılında marjların sabit seyretmesi beklenmektedir.