Ak Yatırım – Ülker Bisküvi (ULKER) 3Ç23 Bilanço Değerlendirmesi

Öneri: Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat: TL 128.00
Getiri Potansiyeli: 52%

Güçlü nakit üretimi ve beklentilerin üzerinde sonuçlar
Ülker (ULKER TI) 3Ç22’deki 217mn TL net zarara kıyasla 3Ç23’te 1,456 milyon TL net kar açıkladı ve bu rakam tahminlerin önemli ölçüde üzerinde geldi (Ak Yatırım: 541mn TL net kar; Konsensüs: 510mn TL net kar). Rakamlarımızdaki sapma temel olarak, beklenenden daha güçlü faaliyet performansı, 371,0 milyon TL ertelenmiş vergi geliri ve beklentimizin altında gelen net finansal giderlerden kaynaklandı.

Yorum ve Değerlendirme: Beklenenden daha iyi faaliyet performansına piyasanın olumlu tepki vermesini bekliyoruz. Şirketin nakit yaratma kapasitesindeki iyileşmenin devam etmesi de 3Ç23 sonuçlarında öne çıkan önemli bir olumlu unsur. Şirket bugün bir konferans görüşmesi düzenleyecek. Yönetimin 40,0 milyar TL gelir ve %19,0 FAVÖK marjı öngören mevcut beklentilerinde yukarı yönlü bir revizyon yapması oldukça muhtemel. Bizim 2023 FAVÖK tahminimiz 9,48 milyar TL, şirketin mevcut beklentilerin yaklaşık %24 üzerinde. Rakamlarımızı (aşağıdaki revizyonlar), i) beklenenden daha güçlü marjlar ve birim fiyat büyümesi, iyileşen net işletme sermayesi ve birleşme etkisini yansıtacak şekilde düzelttik. Buna göre, 12 aylık hisse başı hedef fiyatımızı 99,1 TL’den, 128,0 TL’ye revize ettik ve Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruduk. Hisse 2024 tahminlerimize göre 3,9x FD/FAVÖK ile işlem görüyor. Bu da global benzerlerine göre yaklaşık %48 iskontoya işaret ediyor. Daha düşük işletme sermayesi yoğunluğu ve Eurobond getirisindeki normalleşme göz önüne alındığında, iskontonun kısmen daralması için daha iyi bir tema görüyoruz.