Dinamik Menkul – VakıfBank (VAKBN) 4Ç22 Bilanço Analiz Raporu

Vakıfbank 4Ç22 konsolide olmayan finansallarında 8,402 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi 7.55 milyar TL idi. Bankanın net kar rakamı %50 ç/ç artarken, geçen yılın aynı dönemine göre ise dört kattan fazla artış kaydetmiştir. Bu dönemde özsermaye karlılığı %34.0 olarak gerçekleşmiştir. Vakıfbank 4Ç22’de 9.5 milyar TL serbest karşılık ayırmış ve toplam serbest karlılık tutarı 19 milyar TL’ye yükselmiştir. 2022 tüm yılda ise net kar rakamı altı kata yakın bir artış ve %29.6 özsermaye karlılığı ile 24 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Banka 2022 tüm yılda 17.2 milyar TL serbest karşılık ayırmıştır.

Vakıfbank için TUT önerimizi ve 12.10 TL hedef fiyatımızı koruyoruz. Bu dönemin öne çıkan hususları; i) %23.2 ç/ç TL ve %3.8% ç/ç YP kredi büyümesi, ii) 545bps ç/ç marj artışı (TÜFE’ye endeksli bono getirisindeki artış 552 bps katkı sağlarken, TL kredi/mevduat faiz farkının 61 bps negatif etkisi görülüyor), iii) vadesiz mevduatın toplam içerisindeki payının %22.8 seviyesinde yatay olarak kalması, iv) serbest karşılığın yanısıra kredi karşılık oranlarının da artarak takipteki krediler için ayrılan toplam karşılık oranının 3Ç22’deki %167.4 seviyesinden %204.9 seviyesine yükselmesi ve bu dönemde net kredi riski oranının %4.7 olarak gerçekleşmesi, v) 1.8 milyar TL’lik takibe intikal sonrası takipteki kredi oranının 30 bps ç/ç azalarak %2.1’e gerilemesi ve vi) faaliyet giderlerinin ve bankacılık hizmet gelirlerinin 2022’de sırası ile yıllık %89 ve %140 artışı, olarak sıralanabilir. 1 yıl ileriye dönük tahminlerimize göre 0.45x F/DD ve 3.26x F/K çarpanları ile işlem gören Vakıfbank’ın 2023’te %31 kar daralması ile %14.2 özsermaye karlılığı yakalamasını bekliyoruz. Yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için %24.4 ve %81.3) ve %15.2 SYR (Çekirdek SYR: %11.5) ve 19 milyar TL’lik serbest karşılık tutarı ile olası risklere karşı korunaklı olduğunu düşünüyoruz. Genişletilen hisse geri alım programı hisse fiyatı için pozitif olabilir.