Galata Menkul – Tekfen Holding (TKFEN) 2Ç23 Bilanço Değerlendirme

Öneri : Endekse Paralel Getiri
Hisse Fiyatı : 44,52
Hedef Fiyat : 55,50
Getiri Potansiyeli : 24,7%

Tekfen Holding’in 2023/Q2 finansallarını incelediğimizde; 8.811 Mn TL tutarındaki satış gelirleri önceki yılın aynı çeyreğine(2022/Q2) göre %14,4 oranında artarken, 856 Mn TL tutarındaki FAVÖK rakamı %25,8 oranında daraldı. Holdingin 496 Mn TL tutarındaki net dönem kârı da; %48,9 oranında azalış göstermiş durumda. ‘Tarımsal Sanayi’ grubu 4.996 Mn TL ile holdingin cirosu üzerinden %56,7 civarında pay alırken, 3.755 Mn TL hasılat oluşturan ‘Mühendislik ve Taahhüt’ grubunun payı %42,6 civarında olmuştur. 60 Mn TL ile sınırlı katkı sunan ‘Yatırım’ grubu ise, holdingin toplam satış gelirlerinden sadece %0,7 civarında pay almıştır.

Çeyreklik Bazda Satış Gelirlerinde Yaşanan Azalışa Karşın; Maliyetlerdeki Azalış, Holding’in Kâr Marjlarını Destekledi!

2023/Q2 finansallarını ‘çeyreklik’ performans açısından incelediğimizde ise; satış gelirleri %4,8 oranında azalış gösterirken, önceki çeyrekte(2023/Q1) 91,50 düzeyinde yer alan SMM oranının cari çeyrekte hızla 85,03’e gerilemesiyle; brüt kâr rakamı %67,6 ve FAVÖK rakamı %309,6 oranlarında arttı. Net diğer faaliyet giderleri(-); ‘’operasyonlardan kaynaklanan ‘net’ kur farkı giderleri’’ öncülüğünde, önceki çeyrekteki 223 Mn TL’den 959 Mn TL’ye yükselmiş durumda. Önceki çeyrekte nette 118 Mn TL düzeyinde yer alan yatırım faaliyetlerinden gelirler(+) kalemi, cari çeyrekte 694 Mn TL’ye yükselmiştir. Yine, 1.çeyrekte finansallarına 339 TL vergi gideri(-) kaydeden şirket, 2.çeyrekte 124 Mn TL ertelenmiş vergi geliri(+) yazmış durumda. Tüm bu gelişmeler üzerine; önceki çeyrekte 359 Mn TL zarar(-) yazan şirketin, cari çeyrekteki net dönem kârı 496 Mn TL olmuştur. Holdingin, kâr marjlarındaki çeyreksel (2023/Q1’den 2023/Q2’ye) değişimlere bakacak olursak; brüt kâr marjı %8,5’den %15,0’e, FAVÖK marjı %2,3’den %9,7’ye ve net kâr marjı da %-3,9’dan %5,6’ya yükselmiş durumda. Şirketin satışları içerisinde yurt dışı satışların payı; önceki çeyrekteki %27 seviyesinden %37 düzeyine yükseldi. Net yabancı para pozisyon miktarı; önceki çeyrekte 800 Mn TL fazla verirken, cari çeyrekteki fazla miktarı 2.607 Mn TL oldu. 2023/Q1’de %32,3 düzeyinde yer alan öz sermaye kârlılığı ise; 2023/Q2’de %25,3 seviyesine gerilemiştir.

Geleceğe Dönük Beklentiler
Holdingin, 2023 yılı satış gelirleri beklentileri şu şekildedir; ‘Tarımsal Sanayi’ grubu için 20.519 Mn TL, ‘Mühendislik ve Taahhüt’ grubu için 15.628 Mn TL ve ‘Yatırım’ grubu için 233 Mn TL’dir. FAVÖK tarafında; ‘Tarımsal Sanayi’ grubu marjının %14,2 düzeyinde, ‘Mühendislik ve Taahhüt’ grubu marjının %2,5 düzeyinde ve ‘Yatırım’ grubu marjının %- 115,5 düzeyinde olması öngörülmektedir. Net kâr marjı tahminleri ise; ‘Tarımsal Sanayi’ grubu için %6,7, ‘Mühendislik ve Taahhüt’ grubu için %-3,1 ve ‘Yatırım’ grubu için %237,7’dir.

Değerlendirme
Şirketin açıklamış olduğu bilanço ve geleceğe yönelik beklentiler göz önünde bulundurulduğunda; daha önceki değerlendirmemizde belirttiğimiz 12 aylık periyot için 55,50 TL hedef fiyatımızı sabit bırakıyoruz. ‘AL’ tavsiyemizi ise ‘Endekse Paralel Getiri(EPG)’ye revize ediyoruz.