Gedik Yatırım – Sabancı Holding (SAHOL) 1Ç24 Bilanço Analizi

Öneri : Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat 141,43
Potansiyel Getiri %47,71

1Ç24 Finansal Sonuçları
2024 yılının ilk üç ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları reel olarak %4,75 artışla 39.078 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

2024 yılının ilk üç ayında geçen yılın aynı dönemine göre FAVÖK’ü reel olarak %28,00 düşüşle 20.393 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

2024 yılının ilk üç ayında geçen yılın aynı dönemine göre FAVÖK marjı reel olarak 2.374,24 baz puan azalışla %52,19 seviyesinde gerçekleşmiştir.

2024 yılının ilk üç ayında geçen yılın aynı dönemine göre net zararı reel olarak %127,7 yükselişle 5.366 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Sonuç:
Holding, 1Ç24’te 5.366 mn TL net zarar (1Ç23: 2.357 mn TL net zarar) açıklamıştır. 1Ç24’te kombine gelirler temel olarak bankacılık ve finansal hizmetler segmentindeki reel gelir artışı kaynaklı yıllık %5 artış kaydetmiştir. Banka dışı segmentlerde satış gelirleri yıllık bazda daralmıştır. Banka dışı segmentlerde net kar güçsüz olmasına rağmen bu çeyrekte de konsolide net kârı yine de desteklemiştir. Konsolide FAVÖK yıllık % 28 azalışla 20,4 milyar TL olmuştur. Bankacılık segmenti 3,3 milyar TL ile net zarar (1Ç23: -1,8 mlr TL) yaparken; artan swap maliyetleri, zayıflayan net faiz marjları, çekirdek marjlarda daralma (-38bp) ve TÜFE’ye endeksli gelirlerin yatay kalması net karı baskılamıştır. Finansal servisler segmenti, yüksek parasal varlıkların negatif etkisiyle 301 milyon TL net zarar (1Ç23: -289 mn TL) açıklamıştır. Düşük elektrik fiyatları ve doğalgaz hacimleri sonrası enerji segmenti 380 milyon TL (1Ç23: +619 mn TL) net zarar elde etmiştir. Operasyonel karlılık üzerinde enflasyon baskılarının artmasına bağlı olarak, yapı malzemeleri segmenti 129 milyon TL’lik (1Ç23: 481 mn TL) oldukça sınırlı net kar katkısı sağlamıştır. Operasyonel marjların gelişimiyle birlikte satış hacimlerindeki hafif büyüme sonrası sanayi segmenti, diğer segmentlere göre rölatif olarak daha iyi performans sergilemiş, 325 milyon TL’lik net kar katkısı sağlamıştır (1Ç23: +200 mn TL). Dijital segment ise 222 milyon TL net zarar (1Ç23: +59 mn TL) açıklamıştır. Mar.24 itibariyle Holding solo net nakit pozisyonu temettü ödemeleri ve Exsa birleşmesiyle 14,4 milyar TL olmuştur (2023: 7,0 mlr TL). Mart ayından sonraki temettü gelişmeleri bu figüre dahil değildir. Holding net aktif değer (NAD)’ine göre yaklaşık %39 iskontolu işlem görmektedir (3 yıllık ort.: %37; 5 yıllık ort.: %42; 10 yıllık ort.: %40). Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı negatif olarak değerlendiriyoruz.