Gedik Yatırım – Tüpraş (TUPRS) 2Ç23 Bilanço Analizi

Gedik Yatırım – Tüpraş (TUPRS) 2Ç23 Bilanço Analizi

- Özet -

2Ç23 Finansal Sonuçları
Net satışları 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %12,5 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %24,1 düşüşle 104.4 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %8,3 düşüşle 197.2 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK’ü 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %25,3 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %7,2 düşüşle 15.1 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %28,7 artışla 27.2 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 148 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 263 baz puan artışla %14,5 olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 396 baz puan artışla %13,8 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %6,95 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %33,2 düşüşle 7.2 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net karı %17,3 artışla 14 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net nakdi 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %17,2 artışla 10.1 milyar TL olmuştur.

Sonuç: Şirket, 2Ç23’de 104.405 mn TL satış geliri (kons: 110.935 mn TL-Gedik: 121.088 mn TL), 15.105 mn TL FAVÖK (kons: 12.976 mn TL-Gedik: 15.054 mn TL) ve 7.217 mn TL net kar (kons: 6.255 mn TL- Gedik: 6.580 mn TL) açıklamıştır. Operasyonel sonuçlar beklentilerin üzerindedir. FAVÖK marjı hala güçlü kalmaya devam ederken, ürün marjlarındaki aşağı yönlü normalleşme devam etmiştir. Yazılan 1,1 milyar TL’lik ertelenmiş vergi geliri net karı desteklemiştir. Beklentilerin üzerinde gelen rakamlara rağmen, net rafineri marjı beklentisinin aşağı yönlü revizesi hisse fiyatları üzerinde baskı yaratabilir. 2. çeyrekte devam eden bakım çalışmaları ve göreceli olarak 1. çeyrekteki daha zayıf üretim seviyeleri kaynaklı, 1Y23’te %77 (2Ç23: %83; 1Ç23: %71; 2Ç22: %100) kapasite kullanım oranıyla 5,9 milyon ton üretim (2Ç23: 7,1 mn ton; 1Ç23: 5 mn ton) gerçeklemiştir. Zayıf ihracat satış hacmi (yıllık -%16 ile 1,4 mn ton) ve güçlü yurtiçi satış hacmi (yıllık +%4 ile 5,9 mn ton) sonrası toplam satış hacmi yıllık bazda yatay kalarak 7,3 milyon ton olmuştur. Net rafineri marjı 1Y23’te ~9.6 dolar/varil (1Y22: 13.0 dolar/varil) olurken, FAVÖK marjı %14,5 ile güçlü kalmıştır. Crack marjlarında aşağı yönlü normalleşme sürse de FAVÖK marjındaki güçlü görünümün devam etmesini olumlu buluyoruz. Şirket 2023 yılı beklentilerini revize etmiştir. Net rafineri marjı beklentisi 10-11 dolar/varil (önceki: 11 -12 dolar/varil) (2022: 16,5 dolar/varil), kapasite kullanım oranı %85-90 (önceki: aynı) (2022: ~%92), toplam satış hacmi yaklaşık 29- 30 milyon ton (önceki: 28-29 milyon ton) (2022: 29,5 mn ton) şeklinde olup, yatırım harcamalarının yaklaşık 350 milyon dolar (önceki: aynı) olması beklenmektedir. Daha düşük net işletme sermayesi ihtiyacı sayesinde faaliyetlerinden gelen güçlü nakit akışına bağlı olarak çeyreklik %17 artışla 10,1 milyar TL net nakit pozisyonuna ulaşılmıştır. Şirket 2023 yılı beklentilerimize göre 3,5x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir.

Finansal sonuçları nötr olarak değerlendiriyoruz.

turkiye-petrol-rafinerileri-a-s