Gedik Yatırım – Tüpraş (TUPRS) 4Ç23 Bilanço Analizi

Öneri: Endekse Paralel Getiri
Hedef Fiyat(TL/hisse) 202,19
Potansiyel Getiri %25

2023 yılında net satışları reel olarak bir önceki yıla göre %25,1 düşüşle 686.5 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

2023 yılında FAVÖK’ü reel olarak bir önceki yıla göre %6,7 düşüşle 96.2 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

2023 yılında FAVÖK marjı reel olarak bir önceki yıla göre 276 baz puan artışla %14,0 seviyesinde gerçekleşmiştir.

2023 yılında net karı reel olarak bir önceki yıla göre %12,6 düşüşle 53.6 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

Sonuç: Şirketin finansal sonuçları 31 Aralık 2023’teki satınalma gücüne göre düzeltilerek, enflasyona endeksli olarak açıklanmıştır. Şirket, 2023 yılında 686.529 mn TL satış geliri (yıllık: reel -%25), 96.240 mn TL FAVÖK (yıllık: reel -%7) ve 53.577 mn TL net kar (yıllık: reel -%13) açıklamıştır. Yılın ilk yarısında ürün marjlarındaki hafif aşağı yönlü normalleşmenin ardından, önceki çeyrekte ürün marjlarında görülen rekor seviyeler sonrası bu çeyrekte de ürün marjları güçlü kalmıştır. Güçlü satış hacmi öngörüsüyle birlikte net rafineri marjındaki sınırlı düşüş beklentisi (2023: 16 dolar/varil, 2024T: 14 dolar/varil) sonrası şirketin 2024 yılı öngörülerine piyasa tepkisi sınırlı pozitif olabilir. 2024 yılı beklentileri, bizim öngörülerimizin hafif üzerindedir. 4Ç23’te dizel, benzin ve jet yakıt marjları çeyreklik bazda hafif düşüş göstererek sırasıyla varil başına ~28 dolar, ~ 12 dolar ve ~28 dolar olmuştur (3Ç23: ~32 dolar; ~28 dolar; ~30 dolar). Daha düşük enerji maliyetleri, daha sıcak kış koşulları nedeniyle daha düşük talep ve PMI rakamlarındaki yavaşlama, ürün marjlarının düşmesine neden olmuştur. Mevsimsel talep artışları, jet yakıt ve benzin marjlarını desteklemiştir. 2022 yılındaki 16,5 dolar/varil yüksek baz etkisi sonrası 2023 yılında ~16 dolar/varil olmuştur. Güçlü ürün marjları sonrası FAVÖK marjı 2023 yılında %14’e çıkmıştır (2022: %11,3). Şirket 2024 yılı beklentilerini açıklamıştır. Net rafineri marjı beklentisi ~14 dolar/varil (2023: 16 dolar/varil), kapasite kullanım oranı %85-90 (2023: ~%92), toplam satış hacmi yaklaşık ~30 milyon ton (2023: 30,1 mn ton) şeklinde olup, yatırım harcamalarının yaklaşık ~500 milyon dolar (2023: ) olması beklenmektedir. Güçlü ürün marjı görünümü nedeniyle faaliyetlerden elde edilen güçlü nakit akışı ve etkin nakit yönetimi ile sağlanan işletme sermayesi fazlası nedeniyle çeyreklik %130 artışla 62,7 milyar TL net nakit pozisyonuna ulaşılmıştır. Şirket 2024 yılı beklentilerimize göre 4,1x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçları nötr olarak değerlendiriyoruz.