Halk Yatırım – Akçansa Çimento (AKCNS) 2Ç23 Bilanço Değerlendirmesi

Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 124,60 TL
Hedef Fiyat: 145,90 TL
Getiri Potansiyeli: %17

2Ç23 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Beklentilerin üzerinde net kar. Akçansa yılın ikinci çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 792 mn TL ve beklentimiz olan 813 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %284 artışla 884,7 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen net karda, güçlü operasyonel karlılığın yanı sıra ertelenmiş vergi gelirinin tahminimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. Net finansman giderinden net finansal gelire dönülmesi de karlılığı destekledi. Net finansal gelirdeki 106,9 milyon TL’lik iyileşmenin ana nedenlerinden biri, faaliyetlerden kaynaklanan nakit akışındaki güçlü iyileşme ve bunun sonucunda net borcun azalması oldu (2Ç22’de 36,0 milyon TL net finansman gider). Ayrıca, yılın ikinci çeyreğinde 213 sayılı kanun kapsamında varlıklarının yeniden değerlemesi sonucu oluşan ertelenmiş vergi geliri net kar rakamında 90 mn TL tutarında pozitif bir katkı sağladı. Hem net kar hem operasyonel marjlar tarafında beklentilerin üzerinde gerçekleşen ikinci çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.

Yıllık bazda güçlü ciro performansı. Şirketin satış gelirleri, yurt içi çimento ve hazır beton talebinin güçlü seyretmesinin desteğinde yıllık bazda %62,2 arttı. Akçansa 2Ç23’te piyasa ortalama beklentisi olan 3.409 mn TL ve beklentimiz olan 3.578 mn TL’nin hafif altında 3.316 mn TL ciro açıkladı. Yurt içi satışlar güçlü iç talebin etkisiyle 2023 yılının ikinci çeyreğinde, toplam satışların Türk Lirası bazında %77’sini oluşturdu. Çimento satış gelirleri 2Ç23’te yıllık bazda %59, hazır beton satışları ise yaklaşık %79 arttı. Akçansa’nın ana pazarlarındaki güçlü iç talep, geçen yılın aynı döneminde tonaj bazında %57 olan yurt içi çimento ve türevleri satış hacminin 2023’ün ikinci çeyreğinde yaklaşık %65’e çıkmasını sağladı. 2023 ikinci çeyreğinde hazır beton satış hacmi ise geçen yılın aynı çeyreği ile paralel gerçekleşti. Yurt içi satış gelirleri 2Ç23’te yıllık bazda %79 artış ile 2.526 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, yurt dışı satışlar ise %22 artışla 771 mn TL seviyesinde gerçekleşti.

Beklentilerin üzerinde güçlü operasyonel marjlar. Akçansa, yılın ikinci çeyreğinde piyasa ortalama beklentisi olan 887 mn TL ve beklentimiz olan 873 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %157 artışla 977,2 mn TL FAVÖK açıkladı (2Ç22’de 381 mn TL FAVÖK). Yakıt maliyetleri tarafında çeyreğin ağırlıklı kısmında kur oynaklığının düşük olması ve bazı yakıt türlerinde fiyatların aşağı gelmesi avantaj sağladı. Yakıt maliyetlerindeki düşüşün desteğinde yıllık bazda FAVÖK marjında 10,8 puanlık artış görüldü. FAVÖK marjı %29,5 seviyesi ile beklentimizin 5,1 puan üzerinde gerçekleşmeye işaret ediyor.

AKCNS için hedef fiyatımızı 145,90 TL revize ederken, ‘AL’ olan tavsiyemizi TUT’a çekiyoruz. İkinci çeyrek finansal sonuçlarının ardından makro tahminlerimizde yaptığımız yukarı yönlü revizyonlara ek olarak, canlı iç talep, enerji maliyetlerindeki kısmi normalleşme ve iyileşen marj görünümünün desteğinde finansal tahminlerimizi de güncelliyoruz. 2023 yıl sonu için 13,2 mlr TL ciro, 3,3 mlr TL FAVÖK, 2,8 mlr TL net kar tahmin ediyoruz. İkinci çeyrek finansal sonuçlarının ardından Akçansa için 12 aylık hedef fiyatımız olan 95,53 TL’yi 145,90 TL’ye revize ediyor, sunduğu prim potansiyeli doğrultusunda tavsiyemizi ‘TUT’a çekiyoruz.