Halk Yatırım – Coca-Cola İçecek (CCOLA) 2Ç23 Bilanço Değerlendirmesi

Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 343,10 TL
Hedef Fiyat: 469,40 TL
Getiri Potansiyeli: %37

2Ç23 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Beklentilerin hafif altında net kar. 2Ç23’te Coca-Cola İçecek’in net karı yıllık bazda %93,7 artışla 2.388 mn TL seviyesine yükseldi. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %3,93 altında gerçekleşirken, ortalama piyasa beklentisini %16,4 aştı. Net kar tahminimizdeki farklılaşmada, beklentilerimizi aşan vergi giderine ek olarak, yıllık bazda belirgin artış gösteren net finansman gideri etkili oldu. Şirket için 959 mn TL vergi gideri beklentimize karşın, kaydedilen 1.617 mn TL’lik vergi gideri ile efektif vergi oranı geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 0,9 puan azalışla %39,1 seviyesinde gerçekleşti. Net finansman giderinde ise 488 mn TL beklentimize karşılık 983,25 mn TL’lik net finansman gideri kaydedildi. Beklentilerimizle uyumlu gerçekleşen ikinci çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.

Satış gelirleri piyasa beklentisi ile uyumlu. 2Ç23’te şirketin net satış gelirleri yıllık bazda %58,4 artışla 23.273 mn TL seviyesinde, kurum beklentimiz ve ortalama piyasa beklentisi ile uyumlu açıklandı. Özellikle Türkiye satış gelirlerinin yıllık bazda %82,26 artışla 9.511 mn TL seviyesinde gerçekleşmesi satış gelirlerini desteklerken, uluslararası faaliyetlerinden elde ettiği gelirler ise yıllık bazda %44,5 artışla 13.762 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Yurt içi satış hacminde %9,4, uluslararası satış hacminde ise görülen %8,6’lık daralma ile toplam satış hacmi geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %8,9 azalışla 448 mn kasa seviyesine geriledi. Satış hacimlerinde görülen daralmaya rağmen, ünite kasa başına elde edilen gelir yurt içinde güçlü büyümeye işaret etti. Ünite kasa başına gelir yurt içinde geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %101,1 artışla 57,2TL seviyesinde gerçekleşirken, uluslararası operasyonlarda ise yıllık bazda %58,2 artışla 48,8TL seviyesine yükseldi.

Beklentilerin üzerinde güçlü operasyonel marjlar. Coca-Cola İçecek’in FAVÖK’ü bu dönemde yıllık bazda %77,1 artışla 5.011,8 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam ortalama piyasa beklentisinin %5,2, kurum beklentimizin de %3,6 üzerinde bulunuyor. Bu çerçevede FAVÖK marjı yıllık bazda 2,28 puan artışla %21,5 seviyesine yükseldi. Çeyreksel bazda da FAVÖK’ün 3,27 puan artış kaydettiğini gözlemliyoruz. Uluslararası operasyonlardaki fiyat artışları ve proaktif maliyet yönetimine ek olarak, yurt içi tarafta ürün karmasının desteğiyle operasyonel marjlarda iyileşme görüldü. Faaliyet gideri/satışlar rasyosu geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 26 baz puanlık yükselişle %15,9 seviyesinde gerçekleşmiş olsada bir önceki çeyreğe göre 2,36 puan azalış gösterdi. Brüt kar marjı da çeyreksel ve yıllık bazda sırasıyla 2 puan ve 3 puanlık artışlarla %35 seviyesine yükseldi. Operasyonel karlılıkta görülen güçlü performansa rağmen, finansal borçlarda döviz cinsi borçlanmalardan kaynaklı kur farkına bağlı olarak artan borçlar sonrasında Net Borç/FAVÖK rasyosu geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 1,07x’den 1,0x’a gerilerken, rasyo bir önceki çeyrekte 0,72x seviyesinde gerçekleşmişti.