Halk Yatırım – Tekfen Holding (TKFEN) 2Ç23 Bilanço Değerlendirmesi

Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 43,98 TL
Hedef Fiyat: 50,90 TL
Getiri Potansiyeli: %16

2Ç23 Finansal Sonuçlar – Negatif
Beklentileri altında kalan net kar. Tekfen Holding’in net karı 2Ç23’te yıllık bazda %48,9 düşüşle 496 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan net kar, piyasa beklentisinin %10, kurum beklentimizin ise %35 altında gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 764 mn TL, piyasa beklentisi: 551 mn TL). Bu doğrultuda, net kar marjı 2Ç22’deki %12,63 seviyesinden %5,63’e geriledi. Net kar tahminimizdeki sapma, öngörülerimizin altında gerçekleşen operasyonel karlılıktan kaynaklandı. 2Ç23’te şirket hem faaliyetlerden hem de finansman kaynaklı 806,58 mn TL tutarında net kur farkı gideri yazdı (2Ç22: 53,6 mn TL net kur farkı geliri). Diğer yandan, 2Ç22’de 63,74 mn TL net faiz gideri yazan şirket, 2Ç23’te 74,79 mn TL tutarında net faiz gideri kaydetti. Bu dönemde ayrıca şirket net nakit pozisyonundan net borç pozisyonuna geçti. Yılın ikinci çeyreğini şirket 2,62 mlr TL düzeltilmiş net borç ile tamamladı (2Ç22: 964 mn TL düzeltilmiş net nakit, 1Ç23: 1,59 mlr TL düzeltilmiş net nakit). Tekfen Holding’in kar marjlarında düşüşe işaret eden ikinci çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.

Segmentler bazında net kar kırılımı. 2Ç22’de konsolide net karda %22 ağırlığa sahip olan mühendislik ve taahhüt segmenti yıllık bazda %128 düşüşle 59 mn TL net zarar olarak açıklandı. Böylece bu segmentin 2Ç23 net karındaki payı önceki yılın aynı dönemine göre 34 puan düşüşle %13 seviyesine geriledi. Kimya sanayi segmentinde de bu dönemde %177 düşüşle 328 mn TL net zarar kaydedildi. Hizmet segmentinin net karı ise bu dönemde yıllık bazda %84 artışla 136 mn TL seviyesine yükseldi. Böylece hizmet segmentinin net karının konsolide net kar içerisindeki ağırlığı önceki yılın aynı dönemine göre 22 puan artışla %30 seviyesine yükseldi. Operasyonel karlılık görünümüne negatif etki eden yatırım segmentinin net karı ise 2Ç23’te yıllık bazda %205 artışla 719 mn TL seviyesine yükseldi. Bu çerçevede, yatırım segmentinin konsolide net kar içerisindeki katkısı önceki yılın aynı dönemindeki %24 seviyesinden %157’ye yükseldi.

TKFEN için 52,37 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 50,90 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi ‘TUT’a çekiyoruz. Tekfen Holding’in genel olarak beklentilerin altında gerçekleşen 2Ç23 finansal sonuçlarının ardından tahminlerimizde revizyona gidiyoruz. Özellikle Çin’de son açıklanan makro verilerin ülkede sağlanan desteklerin büyüme cephesindeki yetersizliğini ortaya koyarak global bazda zayıf büyüme görünümünün devam edeceğine işaret ediyor. Bu çerçevede emtia ve gübre fiyatlarının baskı altında kalmaya devam edebileceği öngörüsüyle konsolide FAVÖK tahminimizi 3,16 mlr TL, net kar tahminimizi de 1,39 mlr TL olarak şekillendiriyoruz. Bu doğrultuda, TKFEN için 52,37 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 50,90 TL olarak revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi ‘TUT’a çekiyoruz.