İntegral Yatırım – Aygaz (AYGAZ) 3Ç23 Bilanço Analizi

Hedef Fiyat: 176 TL

Aygaz (AYGAZ) 3Ç23 döneminde 2.421 Milyon TL net kar elde ederek piyasa beklentisi olan 1.807 Milyon TL’nin üzerinde bir net kar elde etti. Beklentilerden pozitif ayrışan net karda EYAŞ’tan gelen katkı etkili olurken, artan operasyonel karlılık net karı destekledi. EYAŞ 1.993 Milyon TL’lik payla net karın önemli şekilde desteklemeye devam etti. Şirket 3Ç23 döneminde net karını yıllık bazda %57,4 artırırken, çeyreklik bazda %234,3 artırdı. Şirketin net kar marjı 2023 yılının 3. Çeyreğinde 17,0 seviyesinde gerçekleşerek yıllık bazda 2,4 puan, çeyreklik bazda ise 9,5 puan artış kaydetti.

14 Milyar TL’yi aşan Ciro… Şirketin satış gelirleri 3Ç23 döneminde 14.279 Milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirleri yıllık bazda %35,7, çeyreklik bazda ise %47 artış gösterdi. Artan satış gelirlerinde LPG’nin ekonomik avantajı ve artan kullanımların etkisinin yanı sıra fiyatlardaki artış etkili oldu. 2023 yılı 3. çeyreğinde, temelde ürün fiyatındaki artışın etkisiyle satış gelirleri önceki yılın üzerinde gerçekleşti. Şirketin toplam LPG satışları 3Ç23 döneminde 674.000 Ton seviyesinde gerçekleşerek bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla %2 artış gösterdi. Aygaz Türkiye LPG pazarının %26,1’lik payına sahiplik yaparak liderliğini koruyor. Bu sonuçlarla birlikte Aygaz’ın LPG Pazar payı 0,2 puan artış gösterdi. 9 Aylık sonuçlarda ise Aygaz’ın LPG satışları 2,115 Milyon Ton seviyesinde gerçekleşerek yıllık bazda %29 artış kaydetti. LPG ve doğal gaz iş kolunda, sezonsallığın da etkisiyle artış gösteren LPG satış hacmi, marjların ve stok karının olumlu etkisi görüldü.

Bangladeş yatırımı devam ediyor… Şirketin önemli yatırımlarından biri olan Bangladeş yatırımlarında faaliyetleri devam ediyor. Aygaz’ın açıkladığı verilere göre 2021 yılında %13 büyüyerek 1,4 milyon tona ulaşan Bangladeş LPG pazarı, son beş yılda %32 büyüme ile dünyanın en hızlı büyüyen LPG pazarlarından biridir. Şirketin Chittagong’da toplam 6 bin ton kapasiteli 2 küreye ilave olarak toplam 7.500 ton kapasiteli 3 yeni kürenin kurulum süreci devam etmektedir. Ayrıca 2023 yılında devreye alınması hedeflenen Dhaka tesisi için çalışmalar ve izin süreçleri devam etmektedir. United Aygaz LPG’nin Ağustos 2022 itibarıyla başlayan satış operasyonları sonrasında 2023 yılının Eylül sonu itibarıyla 40 bin ton satış gerçekleştirilmiştir. United Aygaz LPG 2023 Haziran sonu itibarıyla 104 bayi ve 3.600 satış noktası ile çalışmaktadır.

Değerlendirme ve Hedef Fiyat… Aygaz’ın beklenti üstü gelen karlılığını beğenmekle birlikte artan marjlarını olumlu karşılıyoruz. Şirket Bangladeş ve Sendeo gibi yatırımlarıyla kendisini büyütmeye çalışsa da şirketin karlılığında özkaynak yöntemiyle değerlenen varlıklar önemli bir rol oynamakta. Türkiye’de enflasyonun da etkisiyle LPG ve Tüplü araç kullanımının artması Pazar lideri olan Aygaz’a pozitif etki sağlamakta. 85$ üzerinde seyreden Brent Petrol fiyatları Aygaz’ın LPG karlılığını pozitif etkilemeye devam edebilir. Brent Petrol Fiyatlarında yüksek fiyatların devam etmesi halinde 4Ç23 dönemi için Aygaz’a pozitif kalmaya devam ediyoruz. Ayrıca azalan net borçluluğunu değerli bulmaktayız. İNA Modelimize göre Aygaz için 12 Aylık hedef fiyatımızı 176 TL olarak belirliyoruz.