İntegral Yatırım – Türkiye Petrol Rafinerileri (TUPRS) 1Ç24 Bilanço Analizi

Hedef Fiyat: 215 TL

Tüpraş (TUPRS), 1Ç24 döneminde 320.4 mn TL net kâr açıkladı. Net kar yıllık bazda %89 azalış gösterirken, bir önceki çeyreğe göre %98 azaldı. Şirket’in 1Ç24 döneminde cirosu %3 artmasına karşın maliyet artışı sonrası brüt kar %45 geriledi. Gerileyen brüt kar şirketin finansallarında hiszsedilirken net karı baskıladı. Bununla birlikte 1Ç24 döneminde 5.609 milyon TL net pazarsal pozisyon kaybı yazılması net karı baskılayan diğer bir unsur oldu. Net kar marjı yıllık bazda 1.6 puan azalış göstererek %0.2 seviyesinde gerçekleşti.

Satış gelirleri yıllık bazda %3.3 artış gösterdi
1Ç24 döneminde satış gelirleri, yıllık %3.3 artış göstererek 165.5 milyar TL’ye yükseldi. Bir önceki çeyreğe göre satış gelirleri %46 azaldı. Brüt kar yıllık %44.6 azalışla 13.2 milyar TL olurken, brüt kar marjı yıllık -6.9 puan azalışla %8.0 seviyesinde gerçekleşti.

FAVÖK 9.5 milyar TL oldu
FAVÖK yıllık bazda %54 azalış gösterirken, çeyreksel bazda %76.2 azalış gösterdi ve 9.5 milyar TL oldu. FAVÖK marjı da yıllık 7.2 puan azalışla %5.7 seviyesinde gerçekleşti. Bir önceki çeyrekte %13.1 FAVÖK marjı elde edilmişti.

Net nakit pozisyonu azalıyor
2023 yılının aynı döneminde 8.6 milyar TL net nakdi bulunurken bir önceki çeyrek 72.1 milyar TL net nakdi bu dönemde 51.6 milyar TL net nakdi gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu ise -0.6 seviyesinde gerçekleşti. 31 Mart 2024 itibariyle şirketin 516.6 milyon TL döviz açığı bulunmaktadır.

Şirketin nakit değerleri azaldı
Şirketin nakit değerleri 2023 yıl sonuna göre 25.2 milyar TL azalarak 73.8 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 15.6 milyar TL nakit çıkışı sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 5.3 milyar TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 6.5 milyar TL nakit girişi oldu.

Değerlendirme &Hedef Fiyat
Tüpraş’ın 1Ç24 dönemi için açıkladığı finansal sonuçları beklenti altında bulduk. Şirketin planlı RUP bakımı nedeniyle 1Ç24 finansal sonuçları zayıf gerçekleşti. 1. Çeyrekte net kar azalırken brüt karda yaşanan düşüş finansal sonuçları olumsuz etkiledi. Ürün marjlarında gerçekleşen zayıflama ve net parasal pozisyon kaybı yazılması şirket finansallarının olumsuz etkilenmesinde etkili olmuş görünüyor. Şirketin kasasındaki net nakit pozisyonu azalmasına karşın güçlü nakit korunmaya devam ediyor. Zayıf operasyonel sonuçlar ve marjlardaki gerileme olumsuz olmasına karşın Tüpraş’ı uzun vadede beğenmeye devam ediyoruz. Tüpraş için İNA modelimize göre 12 aylık hesapladığımız hedef fiyatımızı 215 TL seviyesinde koruyoruz.