Şeker Yatırım – Petkim (PETKM) 2Ç23 Bilanço Analizi

Öneri: TUT
Hedef Fiyat: 17,76 TL
Yükseliş Potansiyeli: %-3
Önceki Hedef Fiyat: 17,76 TL

Maliyet baskısı azalsa da sürüyor

Petkim, 2Ç23’de yıllık %95 düşüşle, bizim 348mn TL beklentimizin ve piyasanın 309mn TL olan beklentisinin altında 134mn TL net kar açıkladı. Yüksek seyreden hammadde maliyetleri ve operasyonel giderler şirketin 338mn TL esas faaliyet zararı kaydetmesine neden oldu. Nette 1.893mn TL’lik finansman gideri net karı baskılarken, esas faaliyetlerden diğer gelirler ve yatırım faaliyetlerinden gelirler şirketin net kara geçmesinde etkili oldu.

Stratejik üretim duruşu devam etti.. 2Ç23’de satış gelirleri bizim 10.972mn TL beklentimize ve piyasanın 10.524mn TL’lik beklentisine paralel 10.611mn TL seviyesinde (2Ç22:14.368mn TL, yıllık -%26) gerçekleşti. Petkim, küresel petrokimya endüstrisindeki durgunluk ve düşük fiyatlamalar nedeniyle üretim duruşuna 2Ç23’de de stratejik olarak bazı ürünlerde devam etti ve üretim kapasitesi %71 seviyesinde gerçekleşti (2Ç22: %81). 2Ç23’te 2Ç22’ye göre satış hacmi %30, üretim hacmi %14 geriledi. Satış gelirinin %56’sı yurtiçi pazara satışlardan, %44’ü ihracattan elde edildi.

Maliyetler yüksek seyrini koruyor.. Nafta-etilen makası 1Ç23’deki 275$/ton’dan %3 artışla 282$/ton’a yükseldi ancak nihai ürün fiyatlarındaki zayıflık sürdü. Geçtiğimiz çeyrek maliyet kalemi satış gelirlerini aşan Petkim’de maliyetler gerilese de yüksek seyrini koruyor. Brüt kar marjı %3,6 seviyesinde gerçekleşirken (1Ç23: %-0,2; 2Ç22: %10,1) operasyonel giderlerin yüksek seyri nedeniyle 338mn TL net esas faaliyet zararı yazıldı.

Petkim’in FAVÖK’ü, 2Ç23’de 19mn TL olarak, tahminimiz 202mn TL’nin ve piyasa beklentisi olan 143mn TL’nin altında gerçekleşmiştir. 2Ç22’de FAVÖK 1.299mn TL seviyesindeydi (yıllık %98 düşüş). FAVÖK marjı %0,2 seviyesinde (2Ç22: %9) gerçekleşti.

Borçluluk artıyor.. 2Ç23’te şirketin net borç pozisyonu 1Ç23 sonundaki 16.377mn TL’den 19.574mn TL’ye yükseldi. Zayıf FAVÖK’ün de katkısıyla net Borç/FAVÖK rasyosu ise 10,3x’den 62,3x’e yükseldi.

Temmuz ayından bu yana nafta-etilen spreadi düşmeye devam etmiş ve son yılların en düşük seviyelerine gerilemiştir. Nafta-etilen spreadinde düşüşün devam etmesi halinde operasyonel marjlarda baskının sürebileceğini düşünüyoruz. Küresel petrokimya piyasasındaki durgunluğun şirket faaliyetleri ve karlılığı üzerinde baskılayıcı olmaya devam etmesini bekleriz. Bu kapsamda resesyon endişeleri hafiflemedikçe ve petrokimyaya olan talep tekrar güçlenmedikçe şirket finansalları üzerindeki baskının sürmesini bekliyoruz.

2Ç23 finansalları ve beklentilerimiz doğrultusunda, 12 aylık pay başına hedef fiyatımızı 17,76 TL seviyesinde sabit tutuyoruz. Hedef fiyatımız 9 Ağustos 2023 kapanışına göre %3 aşağı yönde potansiyeli taşıdığı için TUT tavsiyemizi koruyoruz.