Şeker Yatırım – Türkiye Petrol Rafinerileri (TUPRS) 1Ç24 Bilanço Analizi

Öneri : AL
Hedef Fiyat: 238,46 TL
Yükseliş potansiyeli: %22

Zayıf sonuçlar
Tüpraş, enflasyon muhasebesi (TMS-29 etkisi) uygulanmış finansallarına göre 1Ç24’de 320mn TL net kar elde etti (1Ç23: 2.811mn TL, -%89). Planlı üretim duruşuna bağlı daha yüksek maliyetler ve yüksek operasyonel giderler karlılığı baskıladı. 6.228mn TL’lik esas faaliyetlerden diğer giderler, 5.609mn TL parasal kayıp pozisyonu 1.477mn TL vergi gideri net karı baskılarken 3.240mn TL net finansal gelir baskıyı hafifletti.

Şirket’in TMS-29 etkisi dâhil net satış gelirleri 1Ç24’de 1Ç23’e göre %3 artarak 165.473mn TL oldu. 1Ç23’e göre %10 artışla 7milyon ton satış hacmi gerçekleşti. Tüpraş 1Ç24’de %82 kapasite kullanım oranı ile 5,9 milyon ton üretim gerçekleştirdi ve üretim duruşlarına rağmen KKO geçen yıla göre yüksek seyretti.

Düşük sezon ve geçen yılın yüksek baz etkisi nedeniyle dizel, yet yakıtı ve benzin crackleri yıllık bazda geriledi. YKFO ürün marjları ise güçlü talep ve OPEC üretim kesinti kararından olumlu etkilenerek iyileşmeyi sürdürdü.

1Ç24’de motorin marjı 26,5$/v olurken (4Ç23: 27,2; 1Ç23: 30,8) jet yakıtı marjı 23,7$/v’e (4Ç23: 27,9; 1Ç23: 29,7) geriledi. Benzin ürün marjı 4Ç23’deki 12,2$/v’ye kıyasla yükselirken 1Ç23’deki 21,8$/v’den 19,0$/v’ye geriledi, YKFO ürün marjı ise yıllık ve çeyreklik bazda iyileşerek -16,2 $/v (4Ç23: -18,6, 1Ç23: -26,1) oldu.

TMS-29 etkisi dahil FAVÖK, 1Ç24’de 9.462 TL (1Ç23: 20.645mn TL -%54 YoY) seviyesine ulaştı. FAVÖK marjı %5,7 oldu (1Ç23: %12,9).

Net nakit pozisyon korunuyor.. Tüpraş net nakit pozisyonu 4Ç23 sonundaki +63mr TL’den 1Ç24 sonunda +51mr TL’ye geriledi.

2024 beklentileri korundu: Tüpraş, 2024 yılı için yaklaşık 14 $/v Rafineri Marjı bekliyor. Şirket yaklaşık %85-90 kapasite kullanım oranı, yaklaşık 26 milyon ton üretim ve yaklaşık 30 milyon ton satış hacmi gerçekleştirmeyi planlıyor. Şirket, Rafinaj Yatırım Harcaması beklentisini ise yaklaşık 500 milyon$ seviyesinde belirledi.

1Ç24 sonuçları ve beklentilerimiz neticesinde TUPRS payları için 12 aylık pay başına hedef fiyatımızı 195,45 TL’den 238,46 TL’ye yükseltiyoruz. Hedef fiyatımız 22 Mayıs 2024 kapanışına göre %22 yükseliş potansiyeli taşırken “TUT” önerimizi “AL” olarak revize ediyoruz.