Ziraat Yatırım – Kordsa (KORDS) 3Ç23 Bilanço Analizi

Öneri “EKLE”
Hedef Hisse Fiyatı : 110,20TL

Kordsa 3Ç2023’te 53mn TL Ana Ortaklık Net Dönem Karı Kaydetti

Kordsa’nın 3Ç2023’teki ana ortaklık net dönem karı 53,2mn TL olarak gerçekleşmiştir. Bizim beklentimiz 87mn TL kar iken, piyasanın ortalama kar beklentisi 39mn TL idi. Önceki çeyrekte 83,1mn TL zarar kaydeden Kordsa’nın 3Ç2022’deki ana ortaklık net dönem karı 323,9mn TL idi.

Üçüncü çeyrek karı sonrasında Şirket’in 9A2023 dönemindeki ana ortaklık net dönem karı 3,8mn TL olmuştur. Geçen yılın ilk yarısında 1.104,5mn TL ana ortaklık net dönem karı yazılmıştı.

Lastik güçlendirme tarafındaki devam eden zayıflık, artan Çin kaynaklı rekabet ve hammadde fiyatlarındaki seyir ile birlikte kompozit tarafta halen güçlü bir talep oluşmaması nedeniyle satış gelirleri baskı altında kalırken, kurun önemli katkısıyla 3Ç2023’teki satış gelirleri 8,56 milyar TL’ye (6,63milyar TKL, 1,74milyar TL kompozit) ulaşmıştır. Geçen yılın aynı dönemindeki satış gelirleri 4,96milyar TL idi. Bu arada geçen yıl satın alınan Microtex’in ciroya katkısı (yaklaşık 250mn TL) bu çeyrekte de devam ederken, cirodaki payı düşük olan inşaat güçlendirme segmentindeki gelir de Dolar bazlı artış göstermiştir. Diğer yandan, maliyetler yıllık %74,4 oranında artış göstermiş ve 3Ç2023’te 7,27milyar TL olmuştur. Brüt kar ise %63,3 oranında artarak 1,3milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Faaliyet giderleri %91,3 oranında artarak 896mn TL’ye çıkarken, FAVÖK yıllık %54,7 oranında yükselerek 753,6mn TL’ye (Beklenti: 502mn TL) yükselmiştir. FAVÖK marjı ise 1 puan azalarak %8,8 oranında gerçekleşmiştir. Finansman tarafında 333,6mn TL net gider kaydedilirken, 67,5mn TL’lik vergi gideri sonrasında Kordsa yılın üçüncü çeyreğindeki ana ortaklık net dönem karı 53,2mn TL olmuştur.

Şirket’in net borcu çeyreksel bazda %15 oranında azalarak 9,2milyar TL’ye düşerken, net borç/FAVÖK oranı 1,8 puan azalarak 4,9x seviyesine gerilemiştir. Öte yandan, Kordsa yılın üçüncü çeyreğinde 2,5milyar TL’lik güçlü bir nakit akışı sağlamıştır.

Kordsa’nın hedef hisse fiyatını, tahminlerde yapmış olduğumuz değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 103,30TL’den 110,20TL’ye yükseltiyoruz. Kordsa için daha önceki “EKLE” önerimizi ise koruyoruz.