Gedik Yatırım – Enka İnşaat (ENKAI) 2Ç23 Bilanço Analizi

Öneri : Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat(TL/hisse) : 39,24
Potansiyel Getiri : %13

2Ç23 Finansal Sonuçları
Net satışları 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %14,9 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %18,4 artışla 14.9 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %34,7 artışla 32.4 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK’ü 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %56,1 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre % 18,4 artışla 3.7 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %5,1 artışla 6.1 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 1.126 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 0 baz puan artışla %24,8 olmuştur. 2023 yılının ilk 6 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 526 baz puan düşüşle %18,7 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %35,55 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğinde 4.5 milyar TL net zarar açıklamıştır. 2022 yılının ilk 6 ayında 5 milyar TL net zarar açıklayan şirket, 2023 yılının ilk 6 ayında 6.3 milyar TL net kar açıklamıştır.

Net nakdi 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %41,7 artışla 64 milyar TL olmuştur.

Sonuç: Şirket, 2Ç23’de 14.891 mn TL satış geliri (kons: 20.019 mn TL/Gedik: 20.019 mn TL) 3.688 mn TL FAVÖK (kons: 3.064 mn TL/Gedik: 3.121 mn TL) ve 2.458 mn TL net kar (kons: 3.217 mn TL/Gedik: 4.042 mn TL) açıklamıştır. Şirketin net karı beklentilerin altında kalırken, operasyonel performansı (enerji üretim tarafında zayıf sonuçlara rağmen) beklentileri aşmıştır. Şirketin operasyonel performansının oldukça güçlü olduğunu söyleyebiliriz. İnşaat segmenti faaliyet marjındaki iyileşme dikkat çekmekte olup, gayrimenkul segmenti sonuçları beklentilerin aksine güçlüdür. Ticaret segmenti figürleri kazıcı ve yükleyici makinelerin satış hacmindeki artışla olumluydu. Enerji segmenti karlılığı, normalden oldukça uzak olan elektrik üretim maliyetlerindeki artıştan olumsuz etkilenmeye devam etmektedir. Enerji üretimi hariç operasyonel görünüm yükselişte olsa da, makroekonomik konjonktür ve savaş sonrası ortam nedeniyle aşağı yönlü riskler devam etmektedir. İnşaat segmenti gelirleri yıllık %11 yükselişle 511 milyon dolar, FAVÖK %5 artışla 105 milyon dolar, FAVÖK marjı ise yatay kalarak %21 olmuştur. Şirketin 2Ç23’te birikmiş iş miktarı çeyreklik bazda yatay kalmış ve yıllık olarak %27 yükselişle 4,7 milyar dolar olmuştur. Enerji segmenti gelirleri yıllık %67, çeyreklik %82 düşüşle 60 milyon dolar olurken, 5 milyon dolar faiz, vergi ve amortisman öncesi zarar açıklamıştır. Ticaret segmenti gelirleri yıllık %9’luk hafif artışla 76 milyon dolar, FAVÖK’ü %167 yükselişle 24 milyon dolar ve FAVÖK marjı 7yp’lik genişlemeyle %32 olarak gerçekleşmiştir. Gayrimenkul segmenti gelirleri yıllık %19 azalış gösterirken, çeyreklik bazda yatay kalmış, 2Ç22’deki negatif 22 milyon dolar FAVÖK’e kıyasla çok güçlü şekilde 49 milyon dolar FAVÖK açıklanmıştır. İnşaat, ticaret ve gayrimenkul segmenti güçlü operasyonel figürlerine rağmen enerji işindeki zayıf görünüm nedeniyle konsolide FAVÖK çeyreklik sınırlı oranda % 24 artışla 171 milyon dolar, FAVÖK marjı %24 (2Ç22: %14 – 1Ç23: %15) olmuştur. Finansal yatırımlar dahil net nakit 119 milyar TL olmuştur (2022: 82 milyar TL; 2021: 68 milyar TL). Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz.