Şeker Yatırım – Migros (MGROS) 3Ç23 Bilanço Analizi

Öneri: AL
Hedef Fiyat: 481.60 TL
Önceki Hedef Fiyat: 380.00 TL
Getiri Potansiyeli: %38,0

Ertelenmiş vergi gelirleri ve net finansman gelirleri sayesinde beklentilerin üzerinde net kar…
Migros 3Ç23’te RT piyasa ortalama beklentisinin (1.357mn TL net kar) ve bizim beklentimizin (1.418mn TL net kar) oldukça üzerinde 2.174mn TL net kar açıkladı (3Ç22: 807mn TL net kar). 3Ç23’teki maddi dur an var lık satışı sayesinde elde edilen 15mn TL’lik satış karı, 481mn TL’lik er telenmiş ver gi gelir ler i ve kur far kı & mevduat faiz gelir ler indeki güçlü ar tışın sayesinde elde edilen 79mn TL’lik net finansman gelir ler i sayesinde Şir ket, bu çeyr ekte yüksek net kar açıklamıştır.

Satış gelirleri tarafında Şirket; piyasa or talama beklentisine (41.151mn TL) ve bizim beklentimizin (41.134mn TL) par alel yıllık %91,2’lik ar tışla 41.722mn TL net satış geliri elde etmiştir (3Ç22: 21.819mn TL). 3Ç23’te; ar tan mağaza sayısı (3Ç23: +105 mağaza) & bunun sağladığı destekle satış alanlar ının büyümesi, kuvvetli mağaza tr afiği ve güçlü sepet büyümesi, e-ticar et kanallar ının net satışlar üzer indeki pozitif katkısını (tütün & alkol har iç 9A23’te toplam satışlar daki payı: %16,4) sür dür mesi ile bir likte Şir ket, 3Ç23’te satış gelir ler ini yıllık %91,2 or anında ar tır mıştır . Online satış kanallar da büyümenin devam etmesi, online hizmet ver en mağaza sayısında (9A22: 931 adet, 9A23: 1.053 adet, +122 adet) gözlemlenen ar tış ve fiziksel mağazalar ın başar ılı operasyonları ile Şir ket, satış gelirler ini 3Ç23’te önemli ölçüde ar tır abilmiştir.

Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; fiyat indirimleri & çoklu kanallar da büyüme str atejisiyle moder n FMCG pazar ında Şir ket 2023 yılının ilk dokuz ayında %16,3’lük (9A22: %14,9), toplam FMCG pazar ında ise %9,4’lük (9A22: %8,6) pazar payına sahip olmuştur . Ek olar ak; Şir ket’in net mağaza sayısı 9A22’ye gör e 455 adet ar tış göster er ek 9A23’te 3.205 adet olmuştur . Bu gelişmeye par alel olar ak Şir ket’in satış alanı 9A23’te yıllık %9,1’lik yükseli ş göster miş, fiziksel mağazalar daki müşter i tr afiğinin olumlu seyr etmesi Şir ket’in satış per for mansına olumlu yansımıştır.

Şirket için 380,00 TL olan hedef pay fiyatımızı başarılı finansal sonuçlar neticesinde ve tahminlerimizdeki güncellemeyle yukarı revize ederek 481,60 TL’ye yükseltiyor ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen net kar rakamı ve başarılı operasyonel karlılık & FAVÖK rakamlarına bakıldığında; açıklanan finansal sonuçların Grup paylarının kısa dönem performansı üzerinde pozitif etkisi olabileceğini düşünüyoruz . Migros’un operasyonel olarak faaliyet yapısını beğenmekte; açık döviz pozisyonunun kalmamasıyla birlikte net nak it pozisyonunu sürdürmesinin de önemli bir gelişme olduğunu hesaba katmaktayız. Rapor tarihi itibariyle Migros, 2023T 7.02x FD/FAVÖK ve 2023T 11.58x F/K rasyoları ile işlem görmektedir.