Gedik Yatırım – Enka İnşaat (ENKAI) 3Ç23 Bilanço Analizi

Öneri: Endekse Paralel Getiri
Fiyat (TL/hisse): 32,42
Hedef Fiyat(TL/hisse): 42,12
Potansiyel Getiri: %30

Net satışları 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %56,4 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %15,3 artışla 23.3 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre net satışları %25,8 artışla 55.7 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK’ü 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %21,4 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %2,0 düşüşle 4.5 milyar TL olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre %2,0 artışla 10.5 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.

FAVÖK marjı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 555 baz puan düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 340 baz puan düşüşle %19,2 olmuştur. 2023 yılının ilk 9 ayında geçen yılın aynı dönemine göre 443 baz puan düşüşle %18,9 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Net karı 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %52,74 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %100,5 artışla 3.8 milyar TL olmuştur. 2022 yılında 3.1 milyar TL net zarar açıklayan şirket, 2023 yılında 10 milyar TL net kar açıklamıştır.

Net nakdi 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %11,7 artışla 71.5 milyar TL olmuştur.

Sonuç: Şirket, 3Ç23’de 23.296 mn TL satış geliri (kons: 23.355 mn TL-Gedik: 23.917 mn TL), 4.475 mn TL FAVÖK (kons: 5.181 mn TL-Gedik: 6.133 mn TL) ve 3.754 mn TL net kar (kons: 3.474 mn TL-Gedik: 3.681 mn TL) açıklamıştır. Şirketin net karı beklentileri çeyreklik olarak %53 aşmıştır. 9A23’te inşaat segmenti gelirleri yıllık %7,3 artışla 1.490 milyon dolar (2022: 1.933 mn dolar), FAVÖK’ü 247 milyon dolar (2022: 483 mn dolar), FAVÖK marjı ise %17 (2022: %25) olarak gerçeklemiştir. Şirketin Eyl.23’te birikmiş iş miktarı Haz.23’te 400 milyon dolara azalarak 4,7 milyar dolardan 4,3 milyar dolara gerilemiştir. 9A23’te enerji segmenti gelirleri 663 milyon dolar (2022: 1.298 mn dolar) ve FAVÖK 21 milyon dolar (2022: 92 mn dolar) olmuştur. Mevcut santrallere ek olarak Kırklareli’ndeki 890 MW kapasiteli Doğal Gaz Kombine Çevrim Santrali’nin lisans sahibi Verbena Enerji’nin %100 hissesi Kasım 2022’de satın alınarak söz konusu santralin inşaatına başlanmıştır. Ayrıca Eylül 2023’te Bulgaristan’da 40 MW kapasiteli fotovoltaik enerji santralinin uygulama ve geliştirme lisansı sahibi Town Up 8 EOOD’un %100 hissesi satın alınmıştır. Satın almalar ile enerji segmenti gelirlerinin daha da artması beklenmektedir. 9A23’te ticaret segmenti gelirleri büyüme kaydederek 197 milyon dolar (2022: 247 mn dolar), FAVÖK 56 milyon dolar (2022: 51 mn dolar) ve FAVÖK marjı 2022 yıl sonuna göre 7 puanlık artışla %28 olarak gerçekleşmiştir. 9A23’te gayrimenkul segmenti gelirleri yıllık %9 azalışla 238 milyon dolar (2022: 344 mn dolar), FAVÖK 165 milyon dolar (2022: 194 mn dolar) ve FAVÖK marjı 2022’ye göre 13 puanlık artışla %69 olmuştur. Rusya- Ukrayna savaşının etkilerinin azalmasıyla marjların artmasını bekliyoruz. Şirketin net nakdi 4,73 milyar dolar olmuştur (129,4 milyar TL). 2024 yılı muhafazakar beklentilerimize göre hisse 12,9x F/K ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz.