Şeker Yatırım – Migros (MGROS) 4Ç23 Bilanço Analizi

Öneri : “AL”
Hedef Fiyat: 595.00 TL
Getiri Potansiyeli: %22,8

Net parasal pozisyon kazançlarıyla 2023 yılında net kar…
Migros 2023’te TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri dahil 8.829mn TL net kar açıkladı (2022: 9.140mn TL net kar). 2023’teki esas faaliyet zar ar ına ve er telenmiş ver gi gider ler ine r ağmen net finansman gelir ler i ve 16.825mn’luk net par asal pozisyon kazançlar ı sayesinde Şir ket, 2023’te 8.829mn TL’lik net kar açıklamıştır .

Satış gelirleri tarafında Şirket; TMS-29 enflasyon muhasebesi etkiler i dahil yıllık %29’luk ar tışla 181.674mn TL net satış gelir i elde etmiştir (2022: 140.480mn TL). 2023’te; ar tan mağaza sayısı & bunun sağladığı destekle satış alanlar ını n büyümesi, kuvvetli mağaza tr afiği ve güçlü sepet büyümesi, e-ticar et kanallar ının net satışlar üzer indeki pozitif katkısını (tütün & alkol har iç 2023’te toplam satışlar daki payı: %17,0) sür dür mesi ile bir likte Şir ket, 2023’te satış gelir ler ini yıllık %29 or anında ar tır mıştır . Online satış kanallar da büyümeni n devam etmesi, online hizmet ver en mağaza sayısında (2022: 956 adet, 2023: 1.093 adet, +137 adet) gözlemlenen ar tış ve fiziksel mağazalar ın başar ılı oper asyonlar ı ile Şir ket, satış gelir ler ini 2023’te ar tır abilmiştir .

Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; fiyat indir imler i & çoklu kanallar da büyüme str atejisiyle moder n FMCG pazar ında Şir ket 2023 yılında %16,2’lik (2022: %15,0), toplam FMCG pazar ında ise %9,3’lük (2022: %8,7) pazar payına sahip olmuştur . Ek olar ak; Şir ket’in net mağaza sayısı 2022’ye gör e 455 adet ar tış göster er ek 2023’te 3.363 adet olmuştur . Bu gelişmeye par alel olar ak Şir ket’in satış alanı 2023’te yıllık %7,5’lik yükseliş göster miş, fiziksel mağazalar daki müşter i tr afiğinin olumlu seyr etmesi Şir ket’in satış per for mansına olumlu yansımıştır .

Şirket, TMS-29 enflasyon muhasebesi etkileri dahil 2023’te yıllık %14’lük düşüşle 3.221mn TL’lik FAVÖK r akamı açıklamıştır (2022: 3.761mn TL). Bunun sonucunda Şir ket’in 2023’te elde etmiş olduğu FAV ÖK mar jı 2022’deki %2,7 seviyesinden %1,8 seviyesine ger ilemiştir . Şir ket’in br üt kar mar jı ise tüm geçen seneye gör e kor unar ak 2023’te %18,7 olar ak ger çekleşmiştir .

Migr os, ayr ıca TMS-29 etkisi har iç finansallar ını da paylaşmıştır . Buna gör e; Şir ket, 4Ç23’te yıllık %79,8’lik ar tışla 43.954mn TL’lik (4Ç22: 24.448mn TL) net satış gelir i elde etmiştir . Şir ket’in FAV ÖK r akamı 4Ç23’te 2.789mn TL’ye ulaşır ken net kar r akamı ise 4Ç23’te yıllık %45,2’lik ar tışla 1.7mlyr TL (4Ç22: 1.164mn TL) olar ak ger çekleşmiştir .

Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında; döviz kr ediler inin bilanço ağır lığının kalmamasından dolayı bu dur umun hisse per for mansı üzer inde olumlu etkiler i olduğunu düşünüyor uz. Oper asyonlar dan yar atılan güçlü nakit akışı sayesinde net bor ç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan Migr os’a olan olumlu bakışımızı kor umaya devam ediyor uz. Şir ket’in 2023 sonunda 2022’ye gör e toplam finansal bor cu (TMS-29 Etkisi dahil) yıllık %54 düşüş göster er ek 2.019mn TL seviyesinde ger çekleşmiştir (2022: 4.351mn TL). 2023 sonu itibar iyle de Şir ket net nakit pozisyonu önemli ölçüde iyileşmiş olup 10.798mn TL seviyesine ulaşmıştır (TRFS 16 etkisi hariç)

2024 Beklentileri: Migros, 2024 yılında TMS-29 enflasyon muhasebesi etkiler i dahil yüksek tek haneli r eel satış büyümesi beklemektedir (2023: +%29). Şir ket, TMS-29 dahil FAV ÖK mar jı beklentisinde ise iyileşme beklemektedir . Şir ket’in TMS-29 enflasyon muhasebesi etkiler i har iç satış nüyümesi beklentisi +%70 olup FAV ÖK mar jı beklentisini ise ~%7,5-%8,0 ar alığındadır . Migr os, aynı zamanda 2024 yılı sonundaki yeni mağaza açma hedefini +250 mağaza olar ak belir lemiş olup yatır ım har caması beklentisini ise ~8.500mn TL’dir (TMS-29 har iç).

Migr os, 1.250.000.000,00 TL’nin, pay sahipler ine tamamı nakden ödenmek üzer e kar payı olar ak dağıtılmasının Genel Kur ul’a öner ilmesine kar ar ver ildiğini duyur muştur . Şir ket, tam mükellef kur umlar ile Tür kiye’de bir işyer i veya daimi temsilcisi ar acılığı ile kar payı elde eden dar mükellef kur um or taklar ı için 1 TL nominal değer deki pay için 6,9040087 TL br üt=net kar payı ödenmesine, diğer hissedar lar ına ise 1 TL nominal değer deki pay için br üt 6,9040087; net 6,2136078 TL şeklinde kar payı ödenmesine ve kâr payı dağıtımına Genel Kur ul Toplantısı’nı müteakip yasal sür ecin tamamlanar ak 27 Mayıs 2024 tar ihinde başlanmasını n Genel Kur ul’a öner ilmesine kar ar ver ildiğini duyur muştur . En son kapanış tar ihi olan 18 Mar t 2024 tar ihli kapanış fiyatına gör e pay başına ödenecek nakit kar payı tutar ı br üt %1,4 temettü ver imliliğine işar et etmekted

Operasyonel olarak hem satış gelirleri hem de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migros’un Nisan 2021 itibariyle brüt döviz banka borcunun kalmaması ile birlikte bu durumun net karlılık tarafına getirdiği olumlu katkının Şirket için pozitif bir hava yarattığını düşünüyoruz. Diğer taraftan; Şirket’in yüksek enflasyon ortamında rekabetçi pazar koşullarına rağmen FMCG pazar payını yükseltebilmesini olumlu buluyoruz. Ayrıca; online kanalları oldukça etkin şekilde kullanabilen Migros’un çeşitli iştirakleriyle yaratmış olduğu iş kollarının da ilerleyen dönemlerde katkılarının artarak devam edeceğini düşünüyoruz. Şirket için 518,80 TL olan hedef pay fiyatımızı başarılı finansal sonuçlar neticesinde ve 2024 beklentileriyle birlikte yukarı revize ederek 595,00 TL’ye yükseltiyor ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Migros’un operasyonel olarak faaliyet yapısını beğenmekte; açık döviz pozisyonunun kalmamasıyla birlikte net nakit pozisyonunu sürdürmesinin de önemli bir gelişme olduğunu hesaba katmaktayız.