Ak Yatırım – İş Bankası (ISCTR) 3Ç23 Bilanço Değerlendirmesi

Öneri: Nötr
Hedef Fiyat: 26,0 TL

Daralan faiz marjı Hazine gelirleri ile dengelendi
3Ç23 net kârı önceki çeyreğe göre %10,5 artışla 20,5 milyar TL oldu ve 19,0 milyar TL kâr tahminimizi ve 19,1 milyar TL medyan analist tahminini hafif geçti. Böylece 2023/9 net kârı yıllık %37 artışla 52,0 milyar TL ve özsermaye getirisi %33,9 oldu (2022’de %46,8). Ayrıca 221,7 milyar TL özsermaye de tahminimizin %2,5 altında geldi.

Net kârın beklentimizi geçmesi iştirak gelirinin tahminimizi 1,3 milyar TL geçmesinden ve etkin vergi oranının öngörümüzden hafif düşük kalmasından kaynaklandı. Buna karşılık tahminimizin altında kalan net faiz gelirini 2Ç23’e göre sadece %8 düşen ve beklentimizi aşan Hazine işlemleri geliri dengeledi.

12 aylık beklenen enflasyona göre hesaplanan, TÜFE tahvil geliri 3Ç23’te 4,8 milyar TL sınırlı artışla, 12,8 milyar TL oldu. Esas faiz geliri 3Ç23’te düşüşle -0,3 milyar TL’de kaldı. Buna göre çekirdek net faiz marjı 1,7 puan azaldı. Banka 2023/9 için 3,8 olarak hesapladığımız TÜFE tahvili dahil net faiz marjında ise yıl sonunda 60 baz puan kadar daha toparlanma olabileceğini öngörüyor.

Komisyon geliri güçlenen kredi kartı işlemlerinin katkısıyla 3Ç23’te %60 ve 2023/9’da yıllık %138 artışla beklentimizi geçti. Faaliyet giderlerindeki artış ta 3Ç23’te %13,3 ve 2023/9’da 2,4 milyar TL’yi bulan deprem kaynaklı maliyetlerin etkisiyle %118,5 oldu.

Yorum ve Öneri: Bankanın TÜFE tahvili hariç, swap dahil net faiz marjındaki belirgin daralma rakiplerden ayrıştı. Yönetim bu kalemde toparlanma öngörüyor. Ayrıca, banka özellikle güçlenen ödeme sistemleri ile komisyon gelirlerindeki ivmeyi korumayı hedefliyor. Buna göre net kâr tahminimiz 4Ç23 için 17,3 milyar TL ve 2023 için 69,4 milyar TL (özkaynak getirisi: %32,9) (önceki 66,5 milyar TL) olarak güncelledik. Net kâr tahminlerimizi 2024 için %6 artışla 88,7 milyar TL’ye (özkaynak g.: %32,2) yükselttik ve 2025 için 117,5 milyar TL (özkaynak g.:%32,0) olarak koruduk. 12 aylık fiyat hedefimiz de 26,0 TL‘de sabit kaldı. %18 getiri potansiyeli ile görüşümüzü ‘Nötr’ olarak koruyoruz.