Dinamik Menkul – Türkiye Sınai Kalkınma Bankası (TSKB) 2Ç23 Bilanço Analizi

Öneri : AL
Hedef Hisse Fiyatı: TL 8.80
Yükselme Potansiyeli : 45%

TSKB 2Ç23 konsolide olmayan finansallarında 1,765 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi 1,634 milyon TL idi. Bankanın net kar rakamı %25.5 ç/ç artarken, geçen yılın aynı dönemine göre ise %93 artış kaydetmiş ve 2Ç23’te özsermaye karlılığı %46.3 olarak gerçekleşmiştir. Banka 2Ç23’te 650 milyon TL daha serbest karşılık ayırmış ve toplam serbest karşılık tutarı 1.65 milyar TL’ye yükselmiştir.

TSKB için AL önerimizi koruyor hedef fiyatımızı 8.80 TL olarak güncelliyoruz (önceki: 5.60 TL).
Bu dönemin öne çıkan hususları:
i) TL kredilerin yatay kalırken YP kredilerin ç/ç %12.9 daralması
ii) Net faiz marjının 150 baz puan çeyreklik artış ile %7.2 olarak gerçekleşmesi
iii) Takibe intikal eden kredi ol-maması ve takipteki kredilerden yapılan 48 milyon TL’lik tahsilat sonrasında takipteki kredi oranının 80 baz puan gerileme ile %1.9’a gerilemiş olması
iv) Karşılık oranlarının yükselmeye devam ederek Grup 2 kredilerde %30.0, Grup 3 kredilerde %95.0 ve toplamda da %308’e yükselmiş olması, v) 553 milyon TL’lik iştirak geliri ve vi) faaliyet giderlerinin ve bankacılık hizmet gelirlerinin 2023’ün ilk yarısında sırası ile yıllık %133 ve %65 artışı. 1 yıl ileriye dönük tahminlerimize göre 0.75x F/DD ve 2.71x F/K çarpanları ile işlem gören TSKB’nin 2023’te %65 kar büyümesi ile %41 özsermaye karlılığı yakalamasını bekliyoruz. 1.65 milyar TL’lik serbest karşılık ve %21.7 SYR (Çekirdek SYR: %20.6) ile olası risklere karşı oldukça korunaklı olduğunu düşünüyoruz. Bankacılık sektöründeki regülasyonlara mevduat bankalarına göre daha az hassas olmasını da TSKB için diğer bir avantaj olarak değerlendiriyoruz.

TSKB’nin 2023 yılı beklentileri. TSKB 2023 yılında
i) kur etkisinden arındırılmış kredi büyümesini ~%5,
ii) 2022 yılında %6.9 olan net faiz marjını %5’in üzerinde,
iii) komisyon gelirlerindeki artışı ~%100,
iv) faaliyet giderlerindeki büyümeyi ~%90,
v) takipteki kredi oranını ~%2.5 ve vi) 2022 yılında 329 bps olan net kredi risk maliyetini 100 bps’in altında, bekliyor. Bu beklentileri sonucunda banka özsermaye karlılığının 2023 yılında ~%35 olabileceğini öngörüyor. Kredi büyümesi ilk yarıda zayıf seyreden bankanın yılın ikinci yarısında biraz daha hızlı bir kredi büyümesi yakalayabileceğini tahmin ediyoruz. İlk yarıda iyi bir marj performansı yakalayan bankanın, ikinci yarıda muhafazakar bir tahminle biraz daha zayıf bir marj elde edebileceğini düşünüyoruz. Banka toplam faiz kazandıran varlıklarının %5.8’ini oluşturan TÜFE’ye endeksli bonoları değerlerken TÜFE’yi %49.9 olarak bekliyor. Bizim beklentimiz bunun biraz daha gerisinde. Bu nedenle tahminlerimize yukarı yönlü bir risk olabileceğini düşünüyoruz. Komisyon gelirlerindeki artışı bankaya kıyasla biraz daha düşük, operasyonel giderlerdeki artışı ise biraz daha yüksek bekliyoruz. Bu beklentilerin sonucunda 2023 yılı için özsermaye karlılığının %41 seviyesinde olabileceğini tahmin ediyoruz.