Galata Menkul – Aselsan Elektronik (ASELS) 3Ç23 Bilanço Değerlendirme

Öneri: AL
Hisse Fiyatı 41,34
Hedef Fiyat 52,00
Getiri Potansiyeli 25,8%

Aselsan, 2023/Q3’de 14.000 Mn TL olan satış gelirlerini; geçen yılın aynı çeyreğine(2022/Q3) göre %103,3 oranında, 2.758 Mn TL olan FAVÖK rakamını; %96,8 oranında ve 4.388 Mn TL tutarındaki net kârını da; %124,3 oranında artırmış durumda.

Cirodaki Artışa Karşın, Maliyetlerde de Ortaya Çıkan Yükseliş; Kâr Marjlarını Baskıladı
2023/Q3 finansallarını çeyreklik performans açısından inceleyecek olursak; satış gelirlerinde %43,3 oranında artış görülürken, önceki çeyrekte(2023/Q2) 66,80 düzeyinde yer alan SMM oranının 73,20’ye hızla yükselmesiyle; brüt kâr rakamındaki artış oranı %15,7 ve FAVÖK tutarındaki artış oranı da %10,9 oldu. Büyük oranda kur farkı gelirleri kaynaklı olarak, önceki çeyrekte 4.711 Mn TL diğer net esas faaliyet geliri(+) elde eden şirket; cari çeyrekte ise aynı kaleme 2.338 Mn TL gelir kaydetmiştir. Buna karşın, banka kredilerinden kaynaklı kur farkı zararları ve borçlanma faiz giderleri öncülüğünde önceki çeyrekte 3.023 Mn TL net finansman gideri(-) yazılırken, cari çeyrekteki gider rakamı 712 Mn TL olmuştur. Yine, önceki çeyrekte 836 Mn TL veri gideri(-) kaydeden şirket, cari çeyrekte 349 Mn TL ertelenmiş vergi geliri(+) yazmıştır. Özetlemek gerekirse; cirodaki artış sonrasında, maliyetlerde de görülen artış kârlılığı baskılamış durumda. Diğer (net) esas faaliyet gelirlerinde yaşanan azalış, (net) finansman giderlerindeki azalışla dengelenirken; iki çeyrek arasında vergi kaleminin pozitif fark oluşturması ise net kârı desteklemiştir. Bu kapsamda, 4.388 Mn TL tutarındaki net dönem kârındaki çeyreklik artış oranı %39,5 olmuştur. Şirketin, kâr marjlarındaki çeyreksel değişimlere göz attığımızda; brüt kâr marjı %33,2’den %26,8’e, FAVÖK marjı %25,5’den %19,7’ye ve net kâr marjı da %32,2’den %31,3’e gerilemiştir. Şirketin satış gelirleri içerisinde; yurt dışı satışların(ihracat) payı, önceki çeyrekteki %16 seviyesinden %9’a gerilemiştir. Önceki çeyrekte, 16.494 Mn TL olan net yabancı para pozisyonu varlığı; cari çeyrekte 18.888 Mn TL’ye yükselirken, şirketin özsermaye kârlılığı da; 2023/Q2’deki 36,3 seviyesinden 38,6 düzeyine yükselmiştir.

Geleceğe Dönük Beklentiler
Şirketin, 2023 yılı konsolide finansal sonuçlarına ilişkin beklentileri şöyledir;
– Gelir Artışı >%65(%65’in üzerinde),
– Kur Farkından Arındırılmış FAVÖK Marjı >%24(%24’ün üzerinde),
– Yatırım Harcamaları 10.000 Mn TL

Değerlendirme
Şirketin açıklamış olduğu bilanço ve geleceğe yönelik beklentiler göz önünde bulundurulduğunda; daha önceki değerlendirmemizde 12 aylık periyot için 42,00 TL olarak belirlediğimiz hedef fiyatımızı 52,00 TL’ye yükseltiyoruz ve ‘NÖTR’ olan tavsiyemizi de ‘AL’a çeviriyoruz.