Galata Menkul – Koç Holding (KCHOL) 3Ç23 Bilanço Değerlendirme

Öneri : AL
Hisse Fiyatı : 142,40
Hedef Fiyat : 195,00
Getiri Potansiyeli : 36,9%

Koç Holding, 2023/Q3’de 304.518 Mn TL olan satış gelirlerini; geçen yılın aynı çeyreğine(2022/Q3) göre %42,7 oranında, 79.993 Mn TL olan FAVÖK rakamını; %62,1 oranında ve 36.303 Mn TL tutarındaki net kârını da; %82,8 oranında artırmış durumda. Şirketin yatırımlarının bulunduğu sektörlerin Net Aktif Değer Kırılımlarında; %37’lik pay ile Tofaş Oto Fabrikaları ve Ford Otomotiv gibi güçlü şirketleri barındıran ‘’Otomotiv’’ sektörü önemli yer tutarken, Yapı Kredi Bankası’nı barındıran ‘’Finans’’ sektörü ise %17 ile bu sektörü takip etmekte. Yine, Tüpraş’ın bulunduğu ‘’Rafinaj’’ sektörü de %13’lük pay alıyor. Otomotiv sektöründe, Ford Otomotiv’in toplam satış gelirleri yaklaşık olarak 226 Milyar TL olurken, Tofaş’ın satış gelirleri yaklaşık olarak 69 Milyar TL ve Türk Traktör’ün satış gelirleri de yaklaşık olarak 32 Milyar TL oldu. Dayanıklı Tüketim kolunda, Arçelik 145 Milyar TL civarında satış geliri elde ederken, Finans kolundaki Yapı Kredi Bankası’nın net dönem kârı ise 49 Milyar TL düzeyinde olmuştur. İştirak ve yatırımlarının bu denli güçlü nakit yaratan şirketlerden oluşması; Koç Holding’i de güçlü nakit pozisyonuna sahip bir Holding pozisyonunda tutarken, şirket ayrıca; Enerji, Otomotiv, Dayanıklı Tüketim ve Finans başta olmak üzere ilgili sektörlerde büyüme fırsatlarını da değerlendirmeyi planlamaktadır.

Şirketin Cirosundaki Güçlü Yükseliş, Kâr Marjlarını da Destekledi
2023/Q3 finansallarını çeyreklik performans açısından inceleyecek olursak; satış gelirlerinde %53,3 oranında artış görülürken, önceki çeyrekte(2023/Q2) 79,02 düzeyinde yer alan SMM oranının 78,42’ye gerilemesiyle; brüt kâr rakamındaki artış oranı %53,5 ve FAVÖK tutarındaki artış oranı %67,7 oldu. Şirket, diğer net esas faaliyet giderlerinde(-); kur farkı, vade farkı ve kredi zarar karşılıkları kaynaklı olarak, önceki çeyrekte yazdığı 10.964 Mn TL’lik gidere karşın; cari çeyrekte 4.771 Mn TL gider kaydetmiştir. Öte yandan, önceki çeyrekte 5.752 Mn TL gelir elde ettiği Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlarından(Ford Otosan, Tofaş, Opet, Türk Traktör, Banque de Commerce ve diğerleri); cari çeyrekte 9.218 Mn TL tutarında net kârına gelir yazmıştır. Net finansman giderleri(kur farkı, faiz gideri ve türev araç zararları) de, önceki çeyrekteki 5.474 Mn TL’lik tutarın altında; 4.603 Mn TL olarak gerçekleşti. Ancak, önceki çeyrekte 4.513 Mn TL vergi gideri yazan şirket; cari çeyrekte ise 16.292 Mn TL vergi gideri kaydetti. Şirketin, kâr marjlarındaki çeyreksel değişimlere göz attığımızda; brüt kâr marjı %35,7 düzeyinde sabit kalırken, FAVÖK marjı %24,0’den %26,3’e ve net kâr marjı da %10,4’den %11,9’a yükseldi. Önceki çeyrekte, 24.748 Mn TL olan net yabancı para pozisyonu açığı(-); cari çeyrekte 31.200 Mn TL’ye artarken, şirketin özsermaye kârlılığı ise; 2023/Q2’deki 59,7 seviyesinden 61,4 düzeyine yükselmiştir.

Değerlendirme
Şirketin açıklamış olduğu bilanço ve geleceğe yönelik beklentiler göz önünde bulundurulduğunda; daha önceki değerlendirmemizde 12 aylık periyot için 145,00 TL olarak belirlediğimiz hedef fiyatımızı 195,00 TL’ye yükseltiyoruz ve ‘TUT’ olan tavsiyemizi de ‘AL’a çeviriyoruz.