Galata Menkul – Migros (MGROS) 3Ç23 Bilanço Değerlendirme

Öneri: AL
Hisse Fiyatı 349,00
Hedef Fiyat 477,00
Getiri Potansiyeli 36,7%

Migros, 2023/Q3’de 41.722 Mn TL olan satış gelirlerini; geçen yılın aynı çeyreğine(2022/Q3) göre %91,2 oranında, 3.036 Mn TL olan FAVÖK rakamını; %49,0 oranında ve 2.174 Mn TL tutarındaki net kârını da; %169,5 oranında artırmış durumda. Şirketin tüm formatlarında müşteri trafiğinde görülen artış ve rekabetçi fiyatlama stratejisi; kuvvetli satış büyümesinin ana etkenleri oldu. Şirketin online satışlarının, toplam satışlar içerisindeki payı(tütün ve alkol ürünleri hariç); 2023 yılının ilk 9 ayında %16,4’e yükseldi. Şirketin net kârındaki hızlı artışta ise, cirodaki kuvvetli artışın yanı sıra; ertelenmiş vergi geliri, idari para cezasının iade alınan kısmı ve varlık satışından elde edilen satış karı gibi tek seferlik gelirlerin de katkısı olmuştur.

Şirketin Kâr Marjları Yükseldi
2023/Q3 finansallarını çeyreklik performans açısından inceleyecek olursak; satış gelirlerinde %26,6 oranında artış görülürken, önceki çeyrekte(2023/Q2) 77,23 düzeyinde yer alan SMM oranının 76,04’e gerilemesiyle; brüt kâr rakamındaki artış oranı %33,2 ve FAVÖK tutarındaki artış oranı da %39,1 oldu. Büyük oranda vadeli alım faiz giderleri kaynaklı olarak, önceki çeyrekte 525 Mn TL diğer net esas faaliyet gideri(-) yazan şirket; cari çeyrekte aynı kaleme 641 Mn TL gider kaydetmiştir. Yine, önceki çeyrekte; yatırım faaliyetlerinden 278 Mn TL net gelir ve finansman gelirlerinden de 327 Mn TL net gelir kaydeden şirketin, cari çeyrekte ilgili kalemlerden elde ettiği net gelirler; sırasıyla 11 Mn TL ve 79 Mn TL olmuştur. Öte yandan, finansallarına önceki çeyrekte 267 Mn TL vergi gideri(-) yazan şirket, cari çeyrekte ise 290 Mn TL ertelenmiş vergi geliri(+) kaydetmiştir. Bu gelişmeler sonrasında; ortaya çıkan 2.174 Mn TL’lik net dönem kârının, önceki çeyrekteki 1.500 Mn TL’lik net dönem kârına göre artış oranı %45,0 olmuştur. Şirketin, kâr marjlarındaki çeyreksel değişimlere göz attığımızda; brüt kâr marjı %22,8’den %24,0’e, FAVÖK marjı %6,6’dan %7,3’e ve net kâr marjı da %4,6’dan %5,2’ye yükselmiştir. Şirketin, önceki çeyrekte 2.322 Mn TL olan net yabancı para pozisyonu varlığı; cari çeyrekte 2.338 Mn TL’ye yükselirken, özsermaye kârlılığı ise; 2023/Q2’deki 113,9 seviyesinden 110,0 düzeyine gerilemiştir.

Geleceğe Dönük Beklentiler
Şirketin, 2023 yılı beklentilerine göz atacak olursak; daha önce %90 civarında olan konsolide satış büyüme beklentisi %95 civarına yükseltildi. Daha önce %6,5-7,0 aralığında öngörülen konsolide FAVÖK marjı hedefi korunurken, 450 civarındaki yeni mağaza açılış hedefi ise 500+(500’den fazla) olarak revize edildi. 6 Milyar TL civarında bulunan yatırım harcamaları tahmini ise sabit bırakıldı.

Değerlendirme
Şirketin açıklamış olduğu bilanço ve geleceğe yönelik beklentiler göz önünde bulundurulduğunda; daha önceki değerlendirmemizde ‘12 aylık periyot için’ 396,00 TL olarak belirlediğimiz hedef fiyatımızı 477,00 TL’ye yükseltiyoruz ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz.