Galata Menkul – Pegasus Hava Taşımacılığı (PGSUS) 3Ç23 Bilanço Değerlendirme

Öneri : AL
Hisse Fiyatı : 714,50
Hedef Fiyat : 1233,00
Getiri Potansiyeli : 72,6%

Pegasus Hava Taşımacılığı, 2023/Q3’de 28.073 Mn TL olan Satış Gelirlerini; geçen yılın aynı çeyreğine(2022/Q3) göre %57,4 oranında, 12.056 Mn TL olan FAVÖK rakamını; %47,1 oranında ve 7.719 Mn TL tutarındaki Net Kârını da; %59,6 oranında artırmış durumda. Satış gelirlerindeki artışta; geçen yılın aynı dönemine göre toplam AKK(kilometre başına arz edilen koltuk)’nin %18 ve misafir sayısının %14 oranında artmasının yanı sıra; TL’nin değer kaybı ve enflasyonist ortamın getirdiği fiyatlandırma stratejisi büyük rol oynamıştır. FAVÖK ve Net Kâr tarafında ise; cirodaki artış başlı başına etkili olmuştur.

Cirodaki Güçlü Artış, Kâr Rakamlarını da Olumlu Yönde Etkilemiştir
2023/Q3 finansallarını çeyreklik performans açısından inceleyecek olursak; Satış Gelirlerinde %85,8 oranında artış görülürken, önceki çeyrekte(2023/Q2) 74,15 düzeyinde yer alan SMM oranının 61,66’ya hızla gerilemesiyle; Brüt Kâr rakamı %175,5 oranında oldukça güçlü artış kaydetmiştir. Öte yandan, Faaliyet Giderlerinde önceki çeyreğe göre 224 Mn TL yükseliş görülen şirketin, FAVÖK rakamlarındaki artış oranı ise %153,9 olmuştur. Şirketin 12.056 Mn TL tutarındaki FAVÖK rakamının, Net Kâra 7.719 Mn TL olarak yansımasında etkili olan tali gelir ve giderleri inceleyecek olursak;
– Cari çeyrekte, faaliyetlerden kaynaklanan kur farkı giderleri öncülüğünde 48 Mn TL tutarında Diğer Esas Faaliyet Gideri(-) yazılmıştır.
– Eurobond ve KKM faiz gelirlerinin desteklediği Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler kalemine 238 Mn TL gelir(+) kaydedilmiştir.
– Finansman Giderleri kalemine ise; 1.161 Mn TL kiralama faiz giderleri ve 693 Mn TL’lik kur farkı giderleri öncülüğünde 2.197 Mn TL net gider(-) yazılmıştır.
– Şirket, cari çeyrekte finansallarına 248 Mn TL tutarında da Vergi Gideri(-) kaydetmiştir.

Özetle; finansman giderleri, vergi giderleri ve diğer esas faaliyet giderleri net kâr üzerinde baskı oluşturmuştur. Ancak, en başta da belirttiğimiz üzere; güçlü sezonda cirodaki artışın yanı sıra, maliyetlerdeki hızlı düşüş başlı başına Net Kâr rakamı için de güçlü miktarda destekleyici olmuştur. Böylece, Net Kâr rakamında önceki çeyreğe göre %301,0 oranında artış görülmüştür. Şirketin, kâr marjlarındaki çeyreksel değişimlere göz attığımızda; brüt kâr marjı %25,9’dan %38,3’e, FAVÖK marjı %31,4’den %42,9’a ve net kâr marjı da %12,7’den %27,5’e yükselmiştir. Önceki çeyrekte 24.581 Mn TL olan net yabancı para pozisyonu açığı(-); cari çeyrekte 22.065 Mn TL ‘ye gerilemiştir. Ayrıca, kurlardaki dalgalanmalardan kaynaklanan belirsizlik aktif olarak yönetilmektedir. ABD Doları bazında satılan, ancak TL, Euro ve İngiliz Sterlini olarak tahsil edilebilen dış hat bilet gelirleri; günlük olarak ABD Doları’na çevrilmektedir. Yine, kur pozisyonuna göre TL tahsil edilen iç hat biletlerinde de; %25’e kadar olan kısım ile ABD Doları alınabilmektedir. Şirketin, cari çeyrekteki özsermaye kârlılığı; 60,0 seviyesi ile önceki çeyreğin(63,1) bir miktar altında, geçen yılın aynı çeyreğinin(25,8) ise oldukça üzerinde yer almıştır.

Geleceğe Dönük Beklentiler
Şirketin 2023 yılı toplam AKK’sinde; 2022 yılına göre yaklaşık %20’lik artış öngörüsü korunmakla birlikte, 2023 FAVÖK marjının %30’lar seviyelerinde gerçekleşeceğine yönelik öngörüde ‘’%30-%32 seviyelerinde’’ olarak daha net revizeye gidilmiştir. Mevcut birim gelir ve jet yakıtı fiyat öngörüleri ışığında RASK-CASK(ASK: arz edilen koltuk kilometre(km), RASK: km başına arz edilen koltuk birim geliri, CASK: ASK başına birim gider) farkının 2019 yılsonu ile 2022 yılsonu seviyelerinin arasında gerçekleşmesi beklenmektedir. 2023 için ‘’yakıt hariç CASK’’ parametresinin daha önce paylaşılan ‘’2022’ye göre orta-yüksek tek haneli artış’’ öngörüsü aralığının alt sınırına yakın gerçekleşmesi tahmin edilmektedir. Şirketin yan gelir/misafir büyüme öngörüsü ise %10 düzeyinde sabit tutulmuştur. 2024 yılı için öngörülen jet yakıtı kullanımının %37’si hedge kontratları ile fiyat riskinden korunmaktadır.

Değerlendirme
Şirketin açıklamış olduğu bilanço ve geleceğe yönelik beklentiler göz önünde bulundurulduğunda; daha önceki değerlendirmemizde ‘12 aylık periyot için’ 1233,00 TL olarak belirlediğimiz hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz.