Galata Menkul – Türk Hava Yolları (THYAO) 3Ç23 Bilanço Değerlendirme

Öneri: AL
Hisse Fiyatı 218,10
Hedef Fiyat 352,00
Getiri Potansiyeli 61,4%

Türk Hava Yolları, cari çeyrekte(2023/Q3) 169.091 Mn TL olan ‘’Satış Gelirleri’’ni; geçen yılın aynı çeyreğine(2022/Q3) göre %55,8 oranında, 55.794 Mn TL tutarındaki ‘’FAVÖK’’ rakamını %63,3 oranında ve 51.331 Mn TL tutarındaki ‘’Net Kâr’’ rakamını da; %89,3 oranında artırmış durumda. Şirketin finansal sonuçlarında yüksek sezon etkisi kendisini gösterirken, önceki yılın aynı çeyreğinden daha iyi operasyonel sonuçlar elde edilmesi ve maliyetlerde yaşanan azalışlar da kârlılığı güçlendirmiştir.

Şirketin Maliyetlerindeki Hızlı Azalış, Kâr Rakamlarındaki Güçlü Artışı Destekledi
2023/Q3 finansallarını, çeyreklik performans açısından incelediğimizde ise; yolcu sayısını %16 civarında artıran şirketin, ‘’Satış Gelirleri’’nde %57,1 oranında artış görülürken, önceki çeyrekte(2023/Q2) 74,68 düzeyinde yer alan ‘’SMM Oranı’’nın 66,22’ye hızla gerilemesiyle; ‘’Brüt Kâr’’ rakamındaki artış oranı %109,6 ve ‘’FAVÖK’’ tutarındaki artış oranı da %117,7 olmuştur. Önceki çeyrekte; nette 1.257 Mn TL ‘’Diğer Esas Faaliyet Geliri(+)’’ yazan şirketin, cari çeyrekte aynı kaleme 4.084 Mn TL kaydettiği görülmekte. Yine, önceki çeyrekte; ‘’Yatırım Faaliyetleri’’nden(faiz ve teşvik gelirleri öncülüğünde) 4.394 Mn TL ve ‘’Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımları’’ndan(Sun Express, TEC, Turkish DO&Co, TFS Akaryakıt, THY Opet, TGS, Goodrich, We World Express, Uçak Koltuk) da 857 Mn TL gelir(+) elde eden şirket, cari çeyrekte aynı kalemlerden; sırasıyla 7.613 Mn TL ve 3.195 Mn TL gelir yazmış durumda. Önceki çeyrekte, kur ve faiz giderleri öncülüğünde 3.310 Mn TL net ‘’Finansman Gideri(-)’’ kaydeden şirketin; cari çeyrekte 4.407 Mn TL net ‘’Finansman Geliri(+)’’ elde ettiği de görülmekte. Öte yandan, şirketin finansallarındaki ‘’Vergi’’ kaleminde ise; önceki çeyrekteki 5.322 Mn TL’lik gidere karşın, cari çeyrekte 10.271 Mn TL gider(-) yazılmıştır. Özetlemek gerekirse; yüksek sezonda şirketin cirosundaki güçlü artışa, maliyetlerde yaşanan hızlı düşüşün eklenmesi; Brüt Kâr, FAVÖK ve Net Kâr için başlı başına destekleyici olmuştur. Vergi Giderindeki çeyreklik artışa karşın; Diğer Esas Faaliyet Geliri, Yatırım Geliri, Finansman Geliri ve Özkaynak Yöntemi ile Değerlenen Yatırımlardan Elde Edilen Gelir kalemleri de Net Dönem Kârını desteklemiştir. Şirketin, kâr marjlarındaki çeyreksel değişimlere göz atarsak; ‘’Brüt Kâr Marjı’’ %25,3’den %33,8’e, ‘’FAVÖK Marjı’’ %23,8’den %33,0’e ve ‘’Net Kâr Marjı’’ da %12,8’den %30,4’e yükselmiştir. Şirketin, 2023/Q3’deki satış gelirlerinin dağılımında; yurt dışı satışların payı, önceki çeyrekteki %92 seviyesinde sabit kalmıştır. Önceki çeyrekte 154.184 Mn TL düzeyinde yer alan net ‘’Yabancı Para(Döviz) Açığı’’, cari çeyrekte 246.203 Mn TL’ye yükselirken, ‘’Özsermaye Kârlılığı’’ ise; 2023/Q2’deki 28,3 seviyesinden 33,6’ya yükselmiştir.

Geleceğe Dönük Beklentiler
Şirketin, 13 Nisan’da açıklamış olduğu 2023-2033 dönemi stratejisi ve hedeflerinin finansal kısımlarını hatırlatmak gerekirse; 2033 yılında konsolide cironun 50 Milyar ABD Dolarını geçmesi, FAVÖK marjının 2023-2033 döneminde %20-25 aralığında olması ve güçlü finansal yapının sürdürülebilirliği için verimliliğin artırılması ile mali disiplinin bozulmadan devam ettirilmesi ve ilave gelir fırsatlarının yaratılması hedeflenmekte.

Değerlendirme
Şirketin açıklamış olduğu finansallar ve geleceğe yönelik beklentiler göz önünde bulundurulduğunda; daha önceki değerlendirmemizde 12 aylık periyot için 307,00 TL olarak belirlediğimiz hedef fiyatımızı, 352,00 TL’ye yükseltiyoruz ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz.